北新建材发布半年报，2026 年H1 实现营收126.31 亿元（yoy-6.84%），归母净利13.75 亿元（yoy-28.72%），扣非净利13.18 亿元（yoy-30.36%）。

    　　其中Q2 实现营收64.68 亿元（yoy-11.54%，qoq+4.94%），归母净利5.72亿元（yoy-47.43%，qoq-28.89%），低于我们此前预期（9.3 亿元），主因毛利率降幅超出我们此前预期。但中长期看，我们维持认为公司消费品逻辑持续兑现，“一体两翼”布局持续深化，维持“买入”。

    　　“两翼”业务持续放量，石膏板主业毛利率承压1H26 公司石膏板/ 龙骨/ 防水卷材/ 涂料业务板块分别实现收入57.8/9.5/17.8/26.5 亿元，同比-13.4%/-16.7%/+3.35%/+5.5%，“两翼”业务持续放量，在需求整体承压背景下支撑产值维持相对平稳；境外销售收入同比+26.4%至4.1 亿元，境外石膏板生产基地产销两旺，国际化经营保持向好态势。1H26 公司综合毛利率 28.79%，同比 -1.56pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务毛利率分别为36.8%/15.5%/21.1%/31.6%，同比-1.9/-6.2/+4.2/-0.2pct，综合盈利能力承压，我们推测或主因需求偏弱背景下，石膏板业务价格承压而上游原材料价格提升，利润空间有所压缩。

    　　期间费用表现刚性，应收管控进一步收紧

    　　1H26 公司期间费用为19.23 亿元，同比 +6.07%，期间费用率15.22%，同比+1.85pct ， 其中销售/ 管理费用整体较为刚性， 费率同比分别+0.82/+0.98pct。1H26 公司计提资产及信用减值损失0.82 亿元，同比多计提0.1 亿元； 1H26/2Q26 公司归母净利率为10.89%/8.84%， 同比-3.34/-6.03pct，盈利能力的下降主因毛利率承压，叠加收入规模下降而费用刚性，费率有所提升导致。截至1H26 期末，公司账面应收账款净值为57.73 亿元，同比-5.6%，应收管控进一步收紧。上半年公司经营性净现金流为6.85 亿元，同比-28.8%，主因收入规模下降，收现比/付现比分别为80.3%/85.2%，销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。

    　　“一体两翼”持续深化，服务转型持续推进

    　　26 年上半年，公司贯彻“一体两翼，全球布局”发展战略，做强做优做大石膏板和石膏板+业务：海南纸面石膏板生产线项目投入运营，继续推进浙江宁波纸面石膏板生产线等项目；加快做强做大防水、涂料业务，稳步开展防水和涂料生产基地的投资建设，联合重组远大洪雨、桑瑞斯新材料等公司；继续优化海外市场布局，深耕主业，提升核心竞争力。继续推进“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，石膏板事业群深化业务协同，继续打造服务平台，为客户提供一站式专业解决方案，加快向消费类建材综合制造商和服务商转型。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到房地产、工商业建筑装饰装修需求仍偏弱，我们下调公司26-28 年石膏板销量预测，调整归母净利润预测至30.1/36.6/42.9 亿元（较前值分别调整-13.57%/-13.45%/-16.15%），对应EPS 为1.77/2.15/2.52 元。可比公司26 年一致预期PE 均值为15x，认可给予公司26 年15 倍PE 估值，对应目标价为26.55 元（前值32.64 元，对应16 倍26 年PE）。

    　　风险提示：行业竞争加剧，两翼业务整合不及预期，下游需求不及预期。