2026 年上半年公司持续主动收缩低毛利率业务。2026 年上半年公司实现营收48.23 亿元（-11.41%），营收下滑主要系公司继续主动收缩低毛利业务，主营业务毛利率为29.62%（+3.92pp），归母净利润5.22 亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95 亿元（-4.88%）。报告期内境外收入23.86 亿元（+9.79%），占比提升至49.46%（+9.55pp），海外市场开拓成效显现。

    　　CDMO：延续较快增长，“漏斗”模型持续扩大。2026 年上半年公司CDMO 业务实现营业收入14.12 亿元（+14.17%），实现毛利6.01 亿元（+10.45%），毛利率为42.61%（-1.44pp）。“漏斗”模型持续扩大，报告期内进行中项目1620 个（+37.29%），其中商业化阶段（含临床三期）项目417 个（+10.61%），研发阶段项目1203 个（+49.81%）；业务链条顺利从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”延伸，API 项目共175 个（+30.60%）。新赛道加速突破，ADC 项目52 个、多肽项目71 个。截至报告期末三年内将交付的商业化在手订单金额超73 亿元，为CDMO 持续增长提供坚实保障。

    　　原料药中间体：主动调整深化，毛利率显著回升。2026 年上半年公司原料药中间体业务实现营业收入28.51 亿元（-20.88%），实现毛利5.01 亿元（+1.56%），毛利率为17.58%（+3.88pp）。毛利改善主要系公司坚定执行“做精原料”发展战略，持续提升运营效率，减少低毛利产品销售、提高特色原料药占比。

    　　药品：管线蓄力待发。药品业务实现营业收入5.33 亿元（-8.64%），实现毛利3.18 亿元（-10.71%），毛利率为59.65%（-1.38pp）。管线持续丰富，在研项目70 个，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III 期临床进展顺利，已处于临床资料整理阶段；持续丰富的产品线将为公司药品业务带来更广阔的发展空间。

    　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。公司CDMO 业务延续较快增长态势，盈利质量边际改善， 维持盈利预测， 预计2026-2028 年收入96.59/102.40/110.11 亿元、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5%；归母净利润10.31/11.49/12.88 亿元，同比增速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应PE=24.6/22.1/19.7。

    　　2026 年上半年公司持续主动收缩低毛利率业务。2026 年上半年公司实现营收48.23 亿元（-11.41%），营收下滑主要系公司继续主动收缩低毛利业务，主营业务毛利率为29.62%（+3.92pp），归母净利润5.22 亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95 亿元（-4.88%）。报告期内境外收入23.86 亿元（+9.79%），占比提升至49.46%（+9.55pp），海外市场开拓成效显现。

    　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。公司CDMO 业务延续较快增长态势，盈利质量边际改善，维持盈利预测，预计2026-2028 年收入96.59/102.40/110.11 亿元、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5% ； 归母净利润10.31/11.49/12.88 亿元， 同比增速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应PE=24.6/22.1/19.7。