事件：26Q2 公司实现营收/归母净利润为49.34/11.34 亿元，同比+4.29%/+20.99%。符合预期，实际业绩略低于预告中值。发布中期利润分配方案，拟分配2.82 亿元。

    　　量价齐升，U8 同比维持高增

    　　1）26H1 啤酒实现营收83.24 亿元（同比+5.42%），销量242.69 万千升（同比+3.20%），吨价3430 元/千升（同比+2.16%），吨成本1719 元/千升（同比-5.75%）；26Q2 销量同比+2.23%。2）啤酒中，26H1 中高档/普通产品营收为58.98/24.26 亿元，同比+6.54%/+2.80%；燕京U8 销量61.41 万千升（同比+25.8%），高端化稳步推进；3 月底全新上市高端全麦新品燕京A10，市场反响积极。V10 精酿白啤、清爽、鲜啤系列、狮王精酿、漓泉1998 等产品稳步放量。3）其他产品中，26H1 饮料及水/饲料/其他实现营收0.88/0.88/5.31 亿元，同比-4.33%/+27.83%/+5.97%，公司积极拓展倍斯特汽水、纳豆系列保健食品，构建梯度清晰、协同互补的全品类产品矩阵。

    　　全区域均有增长，线上渠道快速增长

    　　1）分区域看，26H1 北部/南部/中部营收57.60/24.17/8.55 亿元，同比+3.61%/+7.72%/+13.15%，非核心市场中部区域快速增长，增速高于整体。2）分渠道看，26H1 传统渠道/KA 渠道/电商渠道营收78.68/2.85/1.71 亿元，同比+5.05%/+5.28%/+26.11%，线上渠道快速增长。3）分子公司看，26H1 漓泉/惠泉实现营收21.72/3.69 亿元，同比+8.62%/+5.11%；实现净利润3.50/0.49 亿元，同比-7.01%/+23.26%。4）26H1 经销商同比+384 家至8933 家，平均经销商收入同比+0.99%至101.10 万元/家。

    　　利润率水平提升，费用率有所管控

    　　26Q2 毛利率/净利率为52.07%/25.18%，同比+4.38%/+3.15pct，毛利率提升主要系产品结构优化，净利率增幅弱于毛利率主因资产处置收益占营收比重同比-1.36pct（25H1 土地收储）；销售费用率/管理费用率/财务费用率为5.82%/7.82%/-1.08%，同比-0.20/-1.40/+0.17pct；费用率持续改善，改革红利延续。

    　　投资建议

    　　U8 势能仍足，A10 有望打造成另一大单品，助力全国化和高端化。预计2026-2028 年收入分别为161.46/168.47/175.86 亿元，同比增长5%/4%/4%;实现归母净利润21.00/24.10/26.88 亿元，同比增长25%/15%/12%，对应PE 为15/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期