公司发布26 年中报，26H1 实现营业收入39.45 亿元，同比+16.16%；归母净利润17.03 亿元，同比+21.25%。26Q2 单季归母净利润11.61 亿元，同比+51.95%，环比+114.23%，利润弹性主要来自市场活跃度修复、信用业务扩张及投资收益改善。公司区域禀赋稳固，业务贝塔修复下盈利仍有向上空间，维持增持评级。

    　　杠杆率小幅上行

    　　截至26H1 末，公司总资产2,018 亿元，较25 年末+9.12%；剔除客户保证金后杠杆率3.88x，较25 年末+0.14x，公司杠杆率处于中等水平，扩表节奏相对稳健。金融投资规模958 亿元，较25 年末基本持平；交易性金融资产364 亿元、较25 年末-5.66%，其中股票规模20.22 亿元、较25 年末增长154.57%，债券规模157 亿元、较25 年末下降15.49%。其他权益工具投资91.19 亿元、较25 年末+27.44%，OCI 权益配置继续提升。母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本37.75%，较25 年末+8.96pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本259.61%，较25 年末+7.22pct。

    　　经纪信用同比改善

    　　26H1 经纪净收入8.54 亿元，同比+32.32%，主要受益于市场交易活跃度提升及财富端客户基础改善；利息净收入8.09 亿元，同比+17.85%，融出资金312 亿元，较25 年末+13.08%，客户保证金增长带动代理买卖证券款升至520 亿元、较25 年末+23.14%。投资净收入17.04 亿元，同比-2.15%，仍为收入主要来源；其他债权投资收益下降形成拖累，交易性金融工具、OCI 股利及衍生工具收益改善形成对冲，投资端表现整体平稳。

    　　投行资管同比承压

    　　26H1 投行净收入0.73 亿元，同比-32.58%，投行业务仍以区域项目和债券承销为基础，股权融资节奏仍对业务经营形成压力；资管净收入0.35 亿元，同比-6.95%，资管业务体量不大，但产品结构逐步丰富，对收入贡献仍处培育阶段。费用端保持平稳，业务及管理费17.01 亿元，同比+13.19%，低于收入增速，管理费率43.10%，同比下降约1.13pct；信用减值损失转回0.20 亿元，较上年同期明显改善，对利润形成正向贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场交投活跃度改善，带动该公司经纪、信用业务收入同比修复，我们上调公司经纪、利息及投资类收入等假设，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为29.99/33.89/37.39 亿元，同比+24%/+13%/+10%（较前次预测上调11%/10%/9%）；2026 年BPS 为9.20 元。可比公司2026 年Wind一致预期平均PB 为0.94x，考虑到公司立足安徽区域，客户基础和地方资源较稳，区域属性鲜明，盈利修复具备弹性，给予2026 年1.0 倍PB，目标价9.20 元（前值10.99 元，对应2026 年1.20 倍PB），维持增持评级。

    　　风险提示：市场交投活跃度下降、政策支持力度不及预期。