事件：8 月23 日，公司公告2026 年中报。2026 年上半年公司收入18.4 亿元，yoy-19.1%，归母净利润13.6 亿元，yoy+452.5%，扣非归母净利润1.5 亿元，yoy-46.5%，单Q2 收入11.2 亿元，yoy-15.4%，归母净利润13.3 亿元，yoy+698.0%，扣非归母净利润1.3 亿元，yoy-43.4%。上半年业绩大幅增长主要系公司通过基金持有的盛合晶微等标的股权确认公允价值变动收益等因素，形成非经常性损益12.1 亿元。

    　　水泥主业盈利韧性强。公司上半年毛利率25.8%，yoy-6.0pct，扣非净利率8.2%，yoy-4.2pct，上半年水泥行业需求萎缩、价格下行，同时煤炭价格走高，全行业预计亏损20-30 亿元，亏损面约60%，公司扣非口径仍有盈利，体现经营韧性，具体来看：1）水泥和熟料：上半年公司水泥和熟料总销量825.2 万吨，yoy-7.5%，水泥平均售价214.6 元/吨，yoy-40.1 元/吨，外销熟料均价202.1 元/吨，yoy-27.6 元/吨，水泥和熟料分别实现收入12.1 亿元/3.4 亿元，分别变动-23.8%/-11.8%，毛利率分别为24.8%/24.2%，分别变动-5.2pct/-6.3pct。2）骨料等业务：砂石骨料/混凝土/环保处置分别实现收入1.1/0.7/0.6 亿元，分别同比变动-20.2%/+17.9%/+18.5%，毛利率分别为64.6%/4.9%/24.9%，分别同比变动+0.3pct/-12.4pct/+13.6pct。

    　　股权投资进入回报期，第二曲线IC 载板业务重点推进。股权投资方面，公司布局的半导体、新能源、新材料方向的股权投资步入收获期，截至6 月末，公司新经济股权投资累计规模达21.7 亿元，其中长鑫科技7 月上市，公司通过基金持有9115.31 万股股票，公允价值变动收益预计将在三季报体现，广州粤芯、上海超硅、鑫华半导体等投资后续也有望带来持续的财务回报。实体投资方面，公司IC封装基板业务加快扩产建设，3 月完成美琪电路75%股权收购及增资，美琪电路Q2 实现营收1579.5 万元，利润总额亏损 454.91 万元，公司已开始新增投入6亿元对现有制造基地进行一期技改提产及二期新线扩产，打造长期第二成长曲线。

    　　现金流稳定，持续高分红。公司2026 上半年经营性现金流净额3.1 亿元，yoy-34.5%，主要系水泥主业经营效益下降。分红方面，公司半年度拟向全体股东每10 股派发现金红利1.57 元（含税），合计派发现金红利1.5 亿元（含税）。

    　　投资建议：公司水泥主业盈利韧性强，股权投资成效显著，封装基板业务重点推进，具备中长期配置价值。考虑到水泥行业仍在磨底，股权投资具有不确定性，我们调整公司预测，预计2026-2028 年收入分别42/47/48 亿元，归母净利润分别为16/7/8 亿元，当前股价对应PE 分别为9x/21x/18x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险，市场竞争加剧风险，股权投资项目不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。