核心观点

    　　26Q2 格力电器营收净利承压，主因中东地缘冲突拖累海外业务、国补退坡与地产低迷压制国内需求。公司盈利质量相对稳健：净利率同比基本持平，外销毛利率因自主品牌占比提升而改善，内销主营业务保持正增长。公司坚持核心科技自主可控，AI节能、磁悬浮、低温热泵等高附加值业务持续拓展，海外自主品牌收入占出口已达七成，西葡法、西北欧市场高速放量，中长期成长与盈利韧性兼具，关注空调龙头后续经营反转机会。

    　　事件

    　　8 月 27 日，格力电器发布 2026 年半年度报告。单季看，Q2 公司实现营业收入 465.93 亿元，同比下降 16.8%；实现归母净利润 71.96 亿元，同比下降 15.4%，

    　　累计看， 上半年实现营业收入 896.73 亿元， 同比下降8.14%；实现归母净利润 132.78 亿元，同比下降 7.87%；实现扣非归母净利润 127.07 亿元，同比下降 8.89%。

    　　简评

    　　一、营收与利润：海外下滑叠加内销承压，Q2 单季降幅扩大收入端，上半年公司实现营业收入 896.73 亿元，同比下降 8.14%，其中 Q1 同比增长 3.5%、Q2 同比下降 16.8%，二季度降幅明显扩大。分内外销看，内销主营业务收入 725.12 亿元，同比增长 1.90%，仍保持正增长；海外业务收入 127.44 亿元，同比下降 21.98%，成为收入下滑的主要拖累，主因中东地缘冲突导致该地区业务大幅下滑、海外渠道库存高企，以及公司坚持品牌价值与品质溢价的海外策略一定程度上影响了出货规模。

    　　二、盈利能力：毛利率小幅下行，费用管控有效上半年公司毛利率为 30.13%，同比下降 1.35 pct；其中消费电器毛利率为 31.77%，同比下降 1.43 pct。分内外销看，内销主营业务毛利率为 31.94%，同比下降 2.62 pct，主要受国补退坡、行业价格竞争影响；外销主营业务毛利率为 19.80%，同比上升 1.74 pct，反映自主品牌占比提升带来的产品结构改善。

    　　费用端，销售费用率 5.72%，同比下降 0.63 pct，主因渠道效率提升、宣传推广费用收缩；管理费用率 3.68%，同比上升 0.46 pct；研发费用率 3.53%，同比下降 0.48 pct；财务费用率为-1.86%，同比下降 0.50 pct，主要受利息收入减少影响。综合来看，净利率为 14.81%，同比基本持平，公司盈利质量保持稳定。

    　　三、渠道改革深化与海外自主品牌放量，打开中长期成长空间展望未来，公司将持续深化渠道变革，已形成覆盖 30 个区域销售公司、超 2 万家销售门店、超 3 万家专业服务网点的线下体系，并依托专供产品布局与全域营销体系、联合京东打造超级品牌日活动，同时拓展美团闪购、抖音小时达、京东秒送等即时零售业务，实现即买即送即装，线上线下一体化经营有望持续提升终端效率与份额。

    　　海外方面，公司坚持品牌自主化、渠道本地化、产品多元化、经营本土化策略，自主品牌收入占出口总额已达 70%，巴西、印尼、加拿大等市场自主品牌市占率突破 20%，西葡法地区整体营收同比增长 22%、自主品牌销售额同比提升 55%，西北欧国家销售规模同比增长 92%。随着公司持续推进海外本地化生产布局与本土化渠道建设，充分发挥低温热泵、商用暖通等领域的技术优势，海外自主品牌占比与盈利质量有望持续提升，为中长期增长提供持续动力。

    　　四、投资建议与风险提示

    　　投资建议：我们认为公司凭借多元化业务布局、产品结构升级与工业板块放量驱动，经营质量与盈利水平有望反转提升，短期业绩承压不改空调龙头长期配置。预计公司2026-2028 年营业收入分别为1665.27、1740.20、1821.99 亿元，同比增速分别为-2.30%、4.50%、4.70%；净利润分别为280.53、295.89、310.36 亿元，同比增速分别为-3.27%、5.47%、4.89%；对应市盈率分别为7.79X、7.38X、7.04X，维持"买入"评级。

    　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电销售与宏观经济表现息息相关。若全球经济发展不及预期或地　　产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。