业绩回顾

    　　1H26 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：实现营业收入1218 亿元，同比+60%，归母净利润29.9 亿元，同比+108%。2Q26 实现营业收入571 亿元，同比+40%，环比-12%；归母净利润16.5 亿元，同比+430%，环比+24%。1H26 业绩创历史新高且超出预期主要系铜及副产品硫酸价格大幅上涨。

    　　铜及硫酸价格上涨弥补冶炼加工费回落，业绩创历史新高。根据Wind，1H26 沪铜、硫酸均价分别为10.2 万元/吨、1526 元/吨，同比+32%、+161%；1H26 铜冶炼平均现货粗炼费由去年同期-24 美元/干吨进一步回落至-76 美元/干吨。单季度来看，2Q26 沪铜、硫酸均价同比+33%、+192%，环比+2%、+64%。

    　　发展趋势

    　　米拉多二期投产预期叠加集团资源储备丰厚，公司自产铜有望系统性抬升。一是米拉多铜矿二期工程已于2025 年6 月基本建成并完成试车，目前正全力推进《采矿合同》签署工作，我们测算二期达产后公司自产铜有望达30 万吨，较2025 年+52%。二是公司控股股东体内仍保有Panantza 及San Carlos 等矿权，推测矿石资源量分别为4.63 亿吨@0.66%及6 亿吨@0.59%。

    　　硫酸价格上涨改善冶炼利润，铜箔行业供需修复提供额外业绩弹性。一是地缘冲突影响硫磺供应，国内硫酸供需收紧推动硫酸价格大幅上行，1H26 公司化工及其他产品营收同比+143%，毛利率达到76%，同比+20.58ppt。二是锂电铜箔行业供需改善推动其加工费止跌企稳，AI 服务器高速增长推动高性能PCB 铜箔需求加速，控股子公司铜冠铜箔利润改善提供额外业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司主要产品价格上涨，我们上调2026 年归母净利润预测17.8%至62.5 亿元，引入2027 年归母净利润预测90 亿元。

    　　维持跑赢行业评级，综合考虑盈利上修及控股子公司铜箔业务高景气度，我们上调目标价61.06%至8.05 元。当前股价对应2026/2027 年14.5/10.1 倍市盈率，目标价对应2026/2027 年17.3/12.0 倍市盈率，较当前股价有19.13%上行空间。

    　　风险

    　　铜价不及预期，铜冶炼加工利润不及预期，项目扩张不及预期。