建投能源发布半年报，1H26 实现营收102.31 亿元（yoy-7.94%），归母净利7.77 亿元（yoy-13.41%），扣非净利7.70 亿元（yoy-12.45%），低于华泰预测下限（9.99 亿元），因2Q 电量弱于此前预期。其中2Q 实现营收39.66 亿元（yoy-12.6%，qoq-36.7%），归母净利1.77 亿元（yoy-61%，qoq-70%）。容量电费7.96 亿元（+3.19 亿元）与投资收益2.90 亿元（+31.9%）构成利润支撑。2026 年中期不分红；2025 年度累计分红5.77 亿元、占母公司净利95.93%；公司已承诺24-26 年现金分红比例由30%提升至50%。

    　　公司定增已于8 月完成发行（7.32 元/股×2.31 亿股，募资总额16.92 亿元投向西柏坡四期）。维持“增持”评级。

    　　新能源替代叠加迎峰度夏偏晚，2Q 发电量同比下滑1H26 控股发电量229.68 亿千瓦时（yoy-6.53%）、上网电量212.76 亿千瓦时（yoy-6.83%）；其中2Q 发电量103.25 亿千瓦时（yoy-11.11%，降幅高于我们此前假设）、上网电量95.21 亿千瓦时（yoy-11.55%），因新能源发电替代叠加夏季用电高峰期较常年偏晚。1H26 火电利用小时1,916小时（yoy-146 小时）。供热量相对平稳，1H26 售热4,227.54 万吉焦（yoy+0.91%），其中工业供汽yoy+18.28%，对冲采暖需求下滑。

    　　度电价差同比收窄，容量电价形成关键缓冲

    　　1H26 平均上网结算电价421.88 元/MWh（含税，yoy-17.07 元），火电口径424.38 元/MWh（yoy-15.81 元）；综合标煤单价702.15 元/吨（不含税，yoy-16.11 元）；电价降幅（-3.9%）大于煤价降幅（-2.2%），导致火电电量业务毛利率27.59%（yoy-1.78pct）。核心对冲来自容量电价，2026 年起河北煤电容量电价标准由100 元/千瓦提升至165 元/千瓦（含税），1H26取得容量电费7.96 亿元（yoy+3.19 亿元，+66.9%）。供热业务延续减亏，火电热量业务毛利率-11.91%、yoy+13.10pct。

    　　投资收益成利润压舱石，参股新机组7 月起贡献增量1H26 投资收益2.90 亿元（yoy+32%），其中权益法（联营/合营）收益2.76亿元（yoy+39%）。参股的秦电2×35 万千瓦已于2026 年1 月投产（1H26净利0.86 亿元），沧东三期、定州三期各2×66 万千瓦已于2026 年7 月投产，下半年起贡献增量收益。控股电厂中，准能发电净利1.49 亿元贡献最高，建投唐山热电亏损365 万元。

    　　现金流短期承压、资本开支上行，定增落地+高派息支撑股东回报1H26 经营现金流净额11.11 亿元（yoy-35.71%），资本开支24.74 亿元（yoy+36.9%），西柏坡四期与任丘二期均计划下半年投产。公司已承诺24-26 年现金分红比例由30%提升至50%。8 月定增完成（募资净额16.88亿元）将进一步压降财务费用，但总股本由18.03 亿股增至约20.34 亿股，EPS 存在约11%摊薄。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-28 年归母净利至15.94/18.24/19.36 亿元（较前值分别调整-15.85%/-15.20%/-14.66%，三年复合增速为1.01%），对应EPS 为0.88/1.01/1.07 元、BPS 为7.69/8.15/8.72 元。下调主要是考虑到利用小时和上网电价低于此前预期。Wind 一致预期下可比公司26 年PB 均值1.34x，公司ROE 好于可比均值（8.7%），给予公司26 年1.4xPB，目标价10.77元（前值11.8 元，对应26 年1.5xPB）。

    　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。