事件描述

    　　2026H1 公司实现营收43.88 亿元，同比增长4.67%；归母净利润10.21 亿元，同比增长4.74%；扣非归母净利润10.02 亿元，同比增长4.84%。其中，2026Q2 实现营收23.01 亿元，同比增长6.08%，环比增长10.24%；归母净利润4.93 亿元，同比增长5.69%，环比减少6.46%；扣非归母净利润4.85 亿元，同比增长5.87%，环比减少6.34%。

    　　事件评论

    　　万兴环保发电厂三期项目实现稳定并网发电带动收入和毛利上行。分业务来看：1）自来水制售：2026H1 收入12.64 亿元，同比略降0.30%，毛利率50.15%，同比下降1.20pct。

    　　2）污水处理服务：2026H1 收入18.60 亿元，同比下降0.61%，毛利率41.91%，同比下降1.22pct。3）垃圾焚烧发电：2026H1 收入4.68 亿元，同比增长27.53%，毛利率49.92%，同比提升3.76pct，推测主因万兴环保发电厂三期项目实现稳定并网发电带动收入和毛利上行。4）供排水管网工程：2026H1 收入1.51 亿元，同比下降14.34%。5）垃圾渗滤液处理：2026H1 收入1.55 亿元，同比增长2.56%。6）污泥处置：2026H1 收入1.90 亿元，同比下降3.58%。7）中水利用、餐厨垃圾处置及其他：2026H1 收入2.98 亿元，同比增长86.62%。

    　　信用减值损失拖累利润。2026H1 信用减值损失为-1.62 亿元，减值损失同比增0.55 亿元；推测主因回款放缓，对应2026H1 末公司应收账款及票据余额为44.53 亿元，同比增长24.24%；同时现金流亦承压，2026H1 经营活动现金流净额为7.28 亿元，同比减少22.05%。

    　　2026 年公司在手项目投产支撑业绩增长。截至2026H1，公司运营及在建的供水项目规模约440 万吨/日、污水处理项目规模约500 万吨/日、中水利用项目规模约130 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为12,000 吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为8,430 吨/日、污泥处置项目规模为3,116 吨/日、餐厨（含厨余）垃圾处置项目规模为1,950 吨/日。存量产能继续爬坡，在建产能将陆续投产。

    　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年归母净利润为20.9/22.0/23.1 亿元，对应PE 分别为10.3x/9.75x/9.29x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、价格及收费风险；2、项目进度低于预期风险。

    　　风险提示

    　　1、价格及收费风险：在经营成本大幅上升时，公司须依照法定程序，提出调价申请，经过成本核算和价格听证并取得政府批准后，方可调整价格。因价格调整周期较长，公司存在供水价格难以及时随经营成本提高而进行相应调整的风险。污水处理的结算价格和费用支付模式均由双方通过协议和谈判等方式确定。在实际操作中，可能因在结算金额、具体结算流程、争议解决方式等存在分歧，而导致项目回款不及时。

    　　2、项目进度低于预期风险：项目前期需要完成土地选址、环评等一系列手续，每个项目总建设周期可能差别较大，项目投运节奏低预期将使得公司确认收入较慢。