事件：公司发布2026 年中报，2026H1 实现营收43.88 亿元（同比+4.67%），归母净利润10.21 亿元（同比+4.74%），扣非归母净利润10.02 亿元（同比+4.84%），其中Q2 实现营收23.01 亿元（同比+6.08%），归母净利润4.93 亿元（同比+5.69%），增速较Q1（营收+3.15%、归母+3.86%）环比提升，业绩表现符合预期。

    　　供水、污水业务盈利稳健，量价齐升逻辑清晰。截至26H1 公司运营及在建供水规模约440 万吨/日，26H1 自来水供应收入14.03 亿元（同比-1.66%）。截至26H1运营及在建污水规模约500 万吨/日，26H1 污水处理服务收入18.60 亿元（同比-0.61%）。上半年，成都市第六再生水厂二期、第八再生水厂二期、成都合作污水处理厂四期等项目投入运行；成都市自来水七厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水，项目产能进一步释放。此外成都自来水价上一轮调整为2014 年，未来具备调价预期；成都市中心城区下一期污水处理调价计划于2027 年启动。

    　　万兴三期并网发电贡献增量，垃圾焚烧发电收入同比+27.53%。截至26H1，公司运营及在建的垃圾焚烧发电项目规模为12,000 吨/日，上半年成都万兴环保发电厂三期项目（5100 吨/日）实现稳定并网发电。受此驱动，上半年垃圾焚烧发电收入4.68亿元，同比+27.53%，毛利率49.92%（同比+3.76pct），环保板块整体收入9.33亿元，同比+17.29%。

    　　资本开支拐点或已至，分红有望逐步提升。26H1 在建工程期末余额53.43 亿元，较年初95.55 亿元大幅下降44.1%，主要系万兴三期、自来水七厂三期等重大工程完工转固，Capex 为14.56 亿元，较25 年同期21.14 亿元下降31.2%。投资活动现金流净额-14.09 亿元，同比改善28.71% 。公司已于2026 年7 月实施完成25 年度利润分配，派发现金约7.02 亿元（含税），分红比例35%，较24 年度分红比例（约28%）提升7pct。随着公司当期在建项目陆续建成投运并释放产能，公司自由现金流或将更为充裕，未来有望逐步提升分红水平。

    　　盈利预测与评级： 我们维持公司2026-2028 年归母净利润的预测分别为21.09/22.73/24.52 亿元，同比增速分别为5.2%/7.78%/7.86%，当前股价对应的PE分别为10/9/9 倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示：应收账款回收风险、污水处理量不及预期、售水量下滑风险。