事件：2026 年8 月25日，泸州老窖发布2026年中报。2026H1 公司实现营收104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39 亿元，同比-43.37%；扣非归母净利润42.91亿元，同比-43.90%。2026Q2 公司实现营收24.47 亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31 亿元，同比-79.45%；扣非归母净利润6.08 亿元，同比-80.10%。

    　　业绩加速出清，产品结构下移，挺价定力下吨价韧性凸显。26H1 营收/归母净利润同比分别-36.35%/-43.37%，26Q2 同比分别-65.54%/-79.45%，业绩加速出清。1）分产品：①中高档酒类：26H1 营收92.00 亿元，同比-38.86%（量同比-42.53%/价同比+6.38%）。公司坚持挺价策略，中高档酒类吨价韧性凸显。今年春节以来，国窖1573 销量稳守基本盘，52 度国窖1573 终端价格企稳，充分验证挺价策略的有效性。公司低度化持续推进，市场覆盖范围持续扩大，消费认可度稳步提升，38度国窖营收占比逐步提升；公司拟推出10 年、15 年等系列瓶储年份酒，持续提升品牌价值与市场地位。②其他酒类：26H1 营收12.11 亿元，同比-10.27%（量同比-9.79%/价同比-0.53%）。其他酒类营收降幅显著低于中高档，预计头曲等大众价格带需求刚性。2）分市场：26H1 公司境内/境外营收同比分别-36.65%/+10.16%。海外市场精耕培育，品牌辨识度逐步提升。3）分渠道：26H1 传统/新兴渠道同比-38.61%/-1.64%，新兴渠道表现相对较好，营收占比升至约8.8%。截至26Q2 末，公司境内经销商数量为1533 家，增加101 家/减少263 家；境外经销商数量为106家，增加13 家/减少0 家。

    　　费用率大幅增加，盈利能力承压。26Q2 公司销售毛利率为83.80%，同比-4.06pct，预计系产品结构下移所致；销售/管理费用率同比分别+15.66/+4.92pct，存量竞争下费投偏刚性；税金及附加费用率同比+10.46pct；最终录得归母净利率为25.78%，同比-17.45pct。26Q2 公司销售收现/经营性现金流净额分别为18.59/-24.61 亿元，同比分别-77.00%/-189.29%。截至26Q2 末，公司合同负债24.37 亿元，环比/同比分别-3.56/-10.92 亿元。

    　　盈利预测及投资评级：公司坚定实施“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573系列高端白酒价值标杆地位持续巩固，今年以来挺价成效显著，Q2 业绩加速出清。

    　　按照此前公司三年分红规划，26 年分红率不低于75%且不低于85 亿元（含税），对应当前股息率约7%。考虑到公司上半年业绩仍承压，叠加行业调整，我们下调公司盈利预测，预计公司26-28 年营业收入分别为188.58/197.79/211.44 亿元（前值26-27E 分别为309.77/334.61 亿元），同比-26.7%/+4.9%/+6.9%；归母净利润分别为76.0/81.5/88.7 亿元（ 前值26-27E 分别为133.65/145.54 亿元）， 同比-29.8%/+7.3%/+8.8%；EPS 分别为5.2/5.5/6.0 元，对应PE 分别为15.2/14.2/13.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。