事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业总收入104.72 亿元，同比-36.35%，实现归母净利润43.99 亿元，同比-43.39%，实现扣非归母净利润42.91亿元，同比-43.90%。单2026Q2 公司实现营业总收入24.47 亿元，同比-65.54%，实现归母净利润6.31 亿元，同比-79.45%，实现扣非归母净利润6.08 亿元，同比-80.10%。

    　　销售收现107.44 亿元，同比-40.14%。结合合同负债来看，2026Q2 公司营业总收入+合同负债同比-70.57%。

    　　公司主动控货挺价，吨价有所提升。分产品来看，公司2026H1 中高档酒实现营业收入92.00 亿元，同比-38.86%，毛利率为90.74%，同比-0.29pcts，我们认为主要系公司主动控货挺价，中高档酒回款有所波动所致；其他酒类实现营业收入12.11 亿元，同比-10.27%，毛利率为45.80%，同比+1.47pcts。中高档酒类销量13,862.32 吨（同比-42.53%），吨价同比+6.39%到66.37 万元/吨。

    　　境外逆势增长，线上表现抗压。26H1 境内市场收入103.59 亿元，同比-36.65%；境外收入1.13 亿元，同比+10.16%，海外精耕初见成效。分渠道看，传统渠道收入94.94亿元，同比-38.61%；新兴渠道收入9.17 亿元，同比-1.64%。报告期末境内经销商1,533 家，净减少162 家。

    　　毛利率小幅下降，净利率显著承压。26H1 销售毛利率85.35%，同比-1.74pcts；销售净利率41.80%，同比-4.90pcts。26Q2 销售毛利率83.80%，同比-4.06pcts；净利率26.44%，同比-16.82pcts。费用降幅小于收入，费率被动抬升。26H1 销售费用率12.70%（同比+3.47pcts）；管理费用率3.74%（同比+1.14pcts）；税金及附加占比17.07%（同比+3.81pcts）。单26Q2 看，销售费用率26.25%（同比+15.67pcts）、管理费用率8.23%（同比+4.92pcts）、税金及附加占比25.84%（同比+10.45pcts）。

    　　盈利预测：近些年来白酒行业表现有所承压，公司品牌力优势逐渐凸显，随着公司报表逐渐出清，坚定高质量发展趋势，我们看好行业恢复期公司业绩弹性。考虑到公司26 年半年报表现，我们维持盈利预测，预计2026-2028 年公司营业总收入分别为236.24、249.23、263.00 亿元，同比-8%、6%、6%；归母净利润分别为102.09、109.55、115.76 亿元，同比-6%、7%、6%；对应EPS 为6.94、7.44、7.86 元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为12、11、11 倍。维持“买入”评级。