2026 年08 月25 日，泸州老窖发布2026 年半年报：2026H1总营收104.72 亿元（同比-36%），归母净利润43.39 亿元（同比-43%），扣非净利润42.91 亿元（同比-44%）。其中2026Q2 总营收24.47 亿元（同比-66%），归母净利润6.31亿元（同比-79%），扣非净利润6.08 亿元（同比-80%）。

    　　投资要点

    　　业绩阶段性承压，费用率阶段性增加

    　　毛利率方面， 2026H1/2026Q2 分别同比-2pct/-4pct 至85.4%/83.8%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率 2026H1/2026Q2 分+别3p同ct比/+16pct 至 12.7%/26.3%，管理费用率2026H1/2026Q2 分别同比+1pct/+5pct 至3.7%/8.2%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2 分别同比-5pct/-17pct 至41.8%/26.4%。2026H1 经营活动现金流净额20.82 亿元（同减66%），系销售商品收到的现金减少和票据贴现减少共同影响所致。2026H1 仓储和物流费0.64 亿元（同减37%），系本期白酒销售收入减少，仓储及物流费相应减少所致。

    　　中高档酒量跌价升，国窖稳守基本盘

    　　量价拆分来看，2026H1 中高档酒产品营收92 亿元（同减38.9%），销量1.39 万吨（同减42.5%），对应吨价为66.37万元/吨（同增6.4%）；其他酒产品营收12.11 亿元（同减10.3%），销量2.24 万吨（同减9.8%），对应吨价为5.41万元/吨（同减0.6%），整体继续出清。 2026 年春节以来，国窖 1573 销量稳守基本盘，52 度国窖1573 终端价格企稳，市场表现充分验证价格策略的有效性。当前公司将持续深耕核心市场，精细化管控渠道库存，持续优化产品结构与市场营销策略，夯实市场销售基础。

    　　盈利预测

    　　当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”，在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据2026 年半年报，我们调整2026-2028 年EPS 分别为4.91/5.33/5.98 元（前值分别为6.82/7.37/8.15 元），当前股价对应PE 分别为17/16/14 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行业调整不及预期风险。