业绩简评

    　　2026 年8 月25 日，公司披露2026 年中报：1）26H1 公司实现营收104.7 亿元，同比-36.4%；实现归母净利润43.4 亿元，同比-43.4%。2）26Q2 实现营收24.5 亿元，同比-65.5%；实现归母净利润6.3 亿元，同比-79.5%。

    　　经营分析

    　　分产品拆分：26H1 中高档酒/其他酒类分别实现营收92.0/12.1 亿元，同比-38.9%/-10.3%，其中销量分别同比-42.5%/-9.8%，吨价分别+6.4%/-0.5% 至66.4/5.4 万元/ 吨， 毛利率分别-0.3pct/+1.5pct 至90.7%/45.8%。期内公司对国窖1573 采取相对刚性的价格策略，稳价过程伴随公司供给控量，公司前三大客户26H1 收入分别-50%/-55%/-18%。考虑到中高档酒毛利率仅小幅回落，预计内部产品结构相对平稳。

    　　报表结构：1）26Q2 归母净利率同比-17.5pct 至25.8%，其中毛利率同比-4.1pct，销售费用率+15.7pct，管理费用率+4.9pct，税金及附加占比+10.5pct。26H1 销售费用13.3 亿、同比-12%，其中广宣/促销费分别-18%/+3%，去库阶段公司仍保持相当的市场投入。

    　　26Q2 实际所得税负约12.5%，部分对冲费用端对利润率影响。2）26Q2 销售收现18.6 亿元，同比-77%； 26Q2 末合同负债余额24.4亿元，26Q2 营业收入+△合同负债同比-72%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司26-28 年收入分别为169.4/185.3/211.3 亿元，同比分别-34.2%/+9.4%/+14.0%；归母净利为63.8/70.8/84.6 亿元，同比分别-41.1%/+11.0%/+19.4%；EPS 为4.34/4.81/5.74 元，公司股票现价对应PE 估值分别为19.5/17.6/14.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。