学大教育26Q2 收入提速，尤其收款提速明显

    　　学大教育2026 上半年实现营业收入21.63 亿元，同比增长12.87%。分季度看，26Q1 和26Q2 收入分别为9.5/12.1 亿元，分别同比增长10.06%和15.18%，二季度为公司传统旺季，增长较一季度提速明显。

    　　从收款端看（销售商品、提供劳务现金），26Q2 同比增长21.96%（vs26Q1 同比+9.26%），收款作为前瞻性指标明显提速，今年暑期筹备节奏常态化，下半年经营节奏预期向好。

    　　普高扩容下有望持续受益，教育主业有韧性有成长为了匹配学生需求，近年来普通高中持续扩容。2024 年全国普通高中招生1036.20 万人，首次破千万，普高录取率首次突破60%。分地区看，部分普高率已经突破70%，例如福建省提出优质普高指标到校招生比例逐步提高到不低于70%、湖北省提出未来5 年初中毕业生就读普通高中学位供给稳定在90%以上。

    　　一方面我国高中的学龄人口在2029 年达峰，另一方面普高比例持续扩容，学大教育聚焦高中生教育培训需求，保障公司未来成长性。

    　　分业务看，我们估计2026 年上半年个性化教育业务仍保持稳健增长，参考大众点评数据，估计网点数同比扩张10%+。26 上半年全日制业务招生增长17%、在校生增长12%，增长更快，公司也加快产能补充。26 年新建1 家全日制学校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川3 家全日制基地进行全面升级。

    　　毛利改善叠加费用优化，利润端上半年高基数下再新高学大教育26Q2 毛利率41.37%，同比提升1.56pct，二季度为公司旺季毛利率是全年较高水平，在去年高基数下继续提升，反映出网点运营效率的进一步改善。

    　　26Q2 销售费用0.66 亿元，销售费用率5.44%，同比下降0.67pct；26Q2 管理费用1.4 亿元，管理费用率11.77%，同比下降1.28pct，费用率进一步优化。

    　　26Q2 归母净利润2.1 亿元，同比增长34.6%，利润率17.32%，同比提升2.5pct，利润率进一步提升。从25 年来看三四季度利润承压，更多是经营节奏影响（三四季度有招生前置销售费用、新老师逐渐爬坡影响毛利率），预计26 年经营更加均衡和稳健。

    　　盈利预测与估值

    　　学大教育主业持续受益于普高扩容、新业务有望持续减亏，我们预计学大教育2026-2028 年营业收入分别达到37.67/42.21/47.63 亿元，2026-2028 年归母净利润分别达到3.42/3.94/4.76 亿元，对应PE 分别为12.66x/10.98x/9.10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观环境对客户参培意愿及支付能力的负面影响；产能扩张后爬坡进度不及预期；新业务减亏不及预期；股东减持影响。