事件：2026 年8 月21 日，渤海租赁发布2026 年半年度报告，2026H1 公司实现营业总收入256.07 亿元，同比-11.74%；实现归母净利润32.04 亿元，同比扭亏。

    　　飞机租赁主业稳健增长，利润增速处于较高水平。从收入端来看，2026H1 公司主业实现营收236.63 亿元，同比-16.86%，营收增速为负核心在于：1）2025H1公司集装箱业务仍有29.58 亿元收入；2）公司飞机销售收入有所下降，2026H1公司飞机销售实现收入128.56 亿元，同比-16.11%。飞机销售收入下滑主要系飞机销售数量同比有所减少，2026H1 飞机销售数量为49 架，平均机龄为9.5 年，销售数量同比减少5 架；对应销售毛利率为6.73%，毛利率同比+3.59pct。飞机租赁主业收入整体稳健增长，2026H1 公司飞机租赁收入107 亿元，同比+6.62%。

    　　从利润端来看，2026H1 公司归母净利润同比扭亏，核心在于2025H1 商誉减值导致归母净利润为负，同时2026H1 公司债务重组收益达到16.40 亿元，同比+1319.11%。若2025H1 剔除商誉减值及债务重组收益且2026H1 剔除债务重组收益，2026H1 公司实现归母净利润15.65 亿元，同比+35.51%。

    　　飞机交付情况向好，机队结构优异。从整体机队情况来看，截至2026H1 末，公司整体机队规模为1146 架，较2025 年末-15 架；其中自有、管理、订单飞机分别为609、34、503 架，较2025 年末分别-16、-2、+3 架。整体机队平均机龄为6.67 年，对应平均剩余租期6.68 年，整体机队较为年轻，推动公司折旧率也有所改善。2026H1 公司飞机折旧率为2.80%，较2025 年-0.43pct。从机队结构来看，2026H1 末公司机队中新技术飞机占比达到69.20%，占比较2025 年末+1.07pct。从交付情况来看，2026H1 公司新交付飞机35 架，同比+12 架，整体飞机交付情况明显改善。

    　　租赁收益率提升，资金成本逐步改善。资产端受益于行业景气度持续上行，公司租金水平不断走高。2026H1 公司整体机队租金率为10.74%，较2025 年+23bp。

    　　负债端得益于公司回归飞机租赁主业，处置集装箱资产后公司整体流动性明显改善，公司及境内子公司资金成本明显优化。2026H1 公司及境内子公司、GALC、Avolon 资金成本分别为3.81%、8.75%、4.70%，其中公司及境内子公司2026H1资金成本较2025 年-19bp。展望后续，当前飞机交付情况逐步改善，2026 年前7 个月波音空客合计交付785 架飞机，同比+84 架，但整体飞机供需缺口仍在持续扩大。2026 年7 月末波音空客待交付飞机订单达到16149 架，若按照120 架的月均产能计算仍需超11 年才能完成交付，行业景气度预计仍将进一步上行。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为426/428/446 亿元，同比分别-19.5%/+0.4%/+4.4%；归母净利润分别为44/37/43 亿元，同比增速分别为扭亏/-16.7%/+17.5%。2026 年8 月21 日收盘价对应PB 分别为0.78x/0.67x/0.58x，鉴于行业景气度高企且公司获取机位能力较好，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地缘风险，飞机交付不及预期，租金快速下行。