藏格矿业发布2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营业收入33.20 亿元，同比增长38.23%；归母净利润为61.09亿元，同比增长122.09%；扣非净利润为62.25 亿元，同比增长125.83%。其中2026 年第三季度公司实现营业收入12.55 亿元，同比增长73.46%；归母净利润为24.71 亿元，同比增长159.97%；扣非净利润为25.19 亿元，同比增长165.73%。

    　　投资要点

    　　碳酸锂量价齐升驱动营收高增，氯化钾检修扰动导致Q3 产销量环比下降

    　　（1）氯化钾：2026 年第三季度产量为19.77 万吨、环比减少42.43%，销量为20.41 万吨、环比减少38.90%，主要为钾肥车间8 月实施检修停产所致。2026 年1-9 月，氯化钾产量为70.80 万吨、销量为72.94 万吨，分别完成全年产销计划的70.80%、70.14%。

    　　售价及成本方面，2026 年1-9 月氯化钾平均含税销售价格为3051.43 元/吨，平均销售成本为1001.59 元/吨，实现营业收入20.42 亿元，毛利率64.22%、同比提升0.76 个百分点。

    　　（2）碳酸锂：2026 年第三季度产量为4619 吨、环比增加27.06%，销量为5220 吨、环比增加93.31%，主要系三季度气温升高带动日产量提升，叠加技改升级促进产能释放。

    　　2026 年1-9 月，碳酸锂产量为10019 吨、同比增加66.39%，销量为9210 吨、同比增加91.86%，分别完成全年产销计划的91.08%、83.72%。

    　　售价及成本方面，2026 年1-9 月碳酸锂平均含税销售价格为15.46 万元/吨、同比上涨129.66%，平均销售成本为3.65 万元/吨、同比下降10.95%，实现营业收入12.60 亿元、同比增长340.63%，毛利率73.32%、同比上升42.12 个百分点。

    　　巨龙铜矿投资收益持续增长

    　　2026 年1-9 月，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量21.65 万吨、销量21.65 万吨，实现营业收入249.58 亿元、净利润153.98 亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，截至本报告期末本年累计取得投资收益47.08 亿元，占公司归母净利润的77.06%，同比增长141.41%。

    　　现金回流方面，公司本年累计收到巨龙铜业现金分红46.17亿元。公司前三季度整体投资收益为47.20 亿元、同比增长146.84% ； 期末货币资金为41.43 亿元、较期初增长110.12%；前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.51 亿元、同比增长30.66%。

    　　麻米错项目投产后快速达产达标

    　　麻米错一期5 万吨/年电池级碳酸锂项目自8 月1 日进入投料试车阶段，通过工艺消缺与运行参数持续优化。截至本报告期末项目已实现达产达标，累计实现碳酸锂产量1.05 万吨、销量0.19 万吨，实现营业收入2.31 亿元、净利润1.37 亿元。

    　　拟收购海外钾盐资源，增厚钾矿资源

    　　2026 年9 月，公司全资子公司藏格矿业发展（海南）有限公司联合云图控股全资子公司应城市新都化工有限责任公司，通过境外合资平台以1.71 亿美元（折合人民币约11.57 亿元，不含交易税费）拟收购Kanga Potash 92%股权，公司按75%权益对应出资约1.28 亿美元（折合人民币约8.68 亿元）。交易完成后，公司将间接持有KP 公司69%股权并主导项目运营；9 月22 日公司披露了签署《股份买卖协议》的进展公告。

    　　KP 公司核心资产为位于刚果（布）的Kanga 钾盐矿采矿权（矿区面积321 平方公里，有效期至2047 年6 月1 日）及Loango 探矿权（286 平方公里），并已与刚果（布）政府签署有效期25 年的《采矿公约》。根据2018 年NI 43-101 标准，Kanga 矿区氯化钾控制+推断资源量合计约19.89 亿吨、平均品位16.73%。据项目方历史可研资料，项目规划一期年产氯化钾60 万吨、远期可扩至240 万吨。公司表示将加快推进建设前期工作，力争项目早日建成投产；目前该收购尚需通过刚果（布）矿业部审查及国家发改委、商务部等境内主管部门审批与备案。

    　　盈利预测

    　　我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为51.00、61.80、81.30 亿元，归母净利润分别为81.38、91.64、107.60 亿元，当前股价对应PE 分别为13.7、12.2、10.4 倍。

    　　考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错一期项目已实现达产达标，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期；巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）麻米错项目产能爬坡及达产稳定性不及预期；5）巨龙铜业盈利不及预期；6）氯化钾价格大幅波动；7）钾肥需求不及预期；8）境外钾盐项目审批及交割进度不及预期等。