26Q3 业绩符合市场预期。公司26Q1-3 营收33 亿元，同比+38%，归母净利61 亿元，同比+122%，毛利率67%，同比+8pct；其中26Q3 营收12.5 亿元，同环比+73%/-7%，归母净利24.7 亿元，同环比+160%/+20%，毛利率69%，同环比+3/1pct。业绩符合市场预期。

    　　铜矿投资收益持续增长，贡献核心利润。26Q1-3 公司确认巨龙铜业投资收益47 亿元，同比+141%，占归母净利77%；巨龙铜业铜产销量均21.65 万吨，产销同比+52%，实现营收250 亿元，净利润154 亿元、同比+140%。

    　　其中26Q3 铜产量8.25 万吨，环比+12%，销量8.3 万吨，环比+14%，贡献投资收益约18.7 亿元，同环比+173%/+23%。26 全年看，巨龙铜业二期20万吨/日采选产能持续爬坡，26 全年铜销量指引30-31 万吨，同增57%，我们预计26 年有望贡献65+亿元投资收益。

    　　盐湖提锂放量降本，麻米措达产贡献增量。26Q1-3 碳酸锂营收12.6 亿元，同比+341%，毛利率73%，同比+42pct；碳酸锂产量10019 吨，同比+66%，销量9210 吨，同比+92%。其中26Q3 产量4619 吨，环比+27%，销量5220吨，环比+93%；含税均价14.66 万元/吨，环比-15%，平均销售成本3.21 万元/吨，环比-17%，毛利率75%，环比+0.7pct，我们预计26Q3 碳酸锂贡献利润1.5-2 亿元。技改提升产量摊薄固定成本，部分资产报废降低折旧，支撑锂价回落背景下盈利改善。26 全年看，察尔汗我们预计产量1.2 万吨产量；麻米措5 万吨产能已达产、Q3 产量1.05 万吨，26 年我们预计贡献2万吨，对应权益销量5000-6000 吨，按锂价13 万元/吨，我们预计贡献10-11 亿利润。

    　　钾肥检修影响量利，海外资源持续拓展。26Q1-3 氯化钾营收20 亿元，毛利率64%；产量71 万吨，同比+1%，销量73 万吨，同比-7%，含税均价3051元/吨，同比+4.5%，平均销售成本1002 元/吨，同比+2.3%。其中26Q3 产量19.77 万吨，环比-42%，销量20.41 万吨，环比-39%；含税均价3042 元/吨，环比基本持平，平均销售成本1068 元/吨，环比+10%。8 月检修停产影响量利，26 全年销量指引100 万吨，我们预计26 年贡献利润13+亿元。

    　　公司合资平台拟收购KP 公司92%股权，完成后间接持股69%，进一步拓展海外钾资源布局。

    　　Q3 费用率持续下降，经营现金流同比改善。26Q1-3 期间费用2.6 亿元，同比+4.3%，费用率7.7%，同比-2.5pct；其中Q3 期间费用0.7 亿元，同环比-18%/-22%，费用率5.8%，同环比-6.4/-1.1pct。26Q1-3 经营性现金流17.5亿元，同比+31%，其中Q3 经营性现金流7.7 亿元，同环比+52%/-28%；26Q1-3 资本开支1.3 亿元，同比+106%，其中Q3 资本开支0.4 亿元，同环比+37%/-10%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q3 业绩符合市场预期，锂资源持续放量，我们上调26-28 年公司归母净利润预期至84/97/99 亿元（原预期77/92/94亿元），同比+118%/+15%/+3%，对应PE 为14x/12x/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。