本报告导读:

    首次覆盖并给予增持评级。我们认为公司经营趋积极,外砂项目即将实现开工,市场对公司未来销售、业绩成长加速尚无预期,现股价较RNAV折51%,大幅低估。

    投资要点:

    首次覆盖并给予增持评级,目标价7.57元,较现股价40%上涨空间。我们认为公司经营层面趋积极,外砂项目2014年将实现开工,公司未来销售、业绩成长加速,市场对此尚无充分预期;目前股价较RNAV折51%,大幅低估。我们首次覆盖并给予公司增持评级,目标价7.57元,较RNAV折30%。

    公司经营层面趋积极,预计外砂项目2014年将实现开工,存量土地储备价值加速释放。1)公司之前项目开发节奏慢于市场预期:公司2007年借壳后并无股权融资,由于资金、政策调控等原因,项目开发节奏慢于市场预期;2)随着资金改善和项目成熟,公司经营趋积极:①资金改善:2013年1-9月,公司经营现金流入4.2亿、筹资现金流入10.3亿,较2012年全年增长80%、286%;②项目成熟:外砂项目土地为2002年获取,随着城区扩容和配套成熟,项目市场需求及盈利前景非常乐观;3)我们预计外砂项目将于2014年开工。

    由于公司规模小,若外砂项目实现滚动开发,未来销售、业绩将迎来加速成长。1)销售:预计外砂一期总货值约20亿,加上存量房源,预计2014年公司可售货值约29亿,正常情景下,预计可实现销售18亿,增长30%以上;2)业绩:预计外砂一期于2015年开始结算,毛利在60%以上;3)外砂项目总建面129万平,预计开发周期5-6年,可为公司成长提供持续动力。

    催化剂:外砂项目开工、销售进展顺利

    风险提示:政策调控导致销售遇阻;资金紧张导致开发速度低预期