预测盈利同比下降0.48%

    　　公司公布 2026 年1-3 季度业绩快报：营业收入550.66 亿元，同比下降0.11%；归母净利润 9.52 亿元，同比下降0.48%，扣非归母净利润9.45 亿元，同比增加2.36%，业绩符合我们预期。

    　　关注要点

    　　2026 年1-3 季度，分销收入保持稳定。2026 年1-9 月，分销板块营业收入405.65 亿元，同比下降0.07%；净利润7.54 亿元，同比增长4.28%。公司坚持夯实核心业务，积极拓展市场、调整业务结构，收入降幅持续收窄，利润增速重拾升势，展现出良好的经营韧性。公司持续优化品种结构，深耕两广核心区域市场，巩固医疗机构供应链服务优势。

    　　零售板块1-3 季度净利润同比实现大幅增长。2026 年1-3 季度，零售板块营业收入152.34 亿元，同比增长0.05%；净利润0.27亿元，同比增长105.08%。我们认为国大药房销售收入逐步回稳，通过持续优化产品结构，战略性调整门店布局，进一步加强费用管控，提升经营质量。此外，公司持续优化门店网络，推进门店精细化运营，大力发展专业药房、慢病管理、DTP药房等业务，提升专业服务能力，积极探索线上线下一体化运营模式，努力改善零售板块盈利水平。

    　　我们认为公司有望积极调整业务结构，继续培育新增长点。2026年，医药行业集采等政策持续深化，行业竞争正由规模扩张转向质量与效率的竞争。公司将保持战略定力，主动适应行业格局变化，坚持以精益运营提升供应链效率，通过积极拓展增量市场、优化产品结构培育新增长点，持续突破发展瓶颈，推动经营质量与效益稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/2027 年净利润12.16/13.43 亿元不变，同比增加7.0%/10.4%。当前股价对应10.1 倍2026 年市盈率和9.2 倍2027 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价29 元，对应2026 年14.6 倍市盈率和2027 年13.2 倍市盈率，较当前股价44.06%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，零售药房降本增效不及预期。