投资要点：

    　　平安银行发布2026 年中期报告，26H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.8%、2.7%、3.3%，增速较26Q1 分别变动-2.88pct、-1.65pct、+0.29pct。从累计业绩驱动看，规模扩张、净手续费收入和其他非息增长、成本收入比下降为主要正贡献；净息差为主要拖累。

    　　对公贷款和金融投资驱动规模增长，负债持续调优26H1 生息资产同比增长2.9%，其中贷款同比增长1.3%、金融投资同比增长10.2%。资产端对公聚焦科技金融、制造业等实体行业，企业贷款余额同比增长6.1%；零售方面个人贷款同比增长0.1%，其中住房按揭贷款表现亮眼（同比增长5.0%）。负债端加强低成本存款的吸收，活期存款占比较25 年末提升0.7pct，付息负债结构调优；公司存款/个人存款增速同比下降3.73pct/5.54pct。

    　　负债端成本优势支撑息差企稳

    　　26H1 净息差为1.80%，同比持平，较25 年末、26Q1 分别提升2bp、1bp，净息差企稳。生息资产收益率同比下降32bp，其中同业资产、发放贷款、投资类资产、存放银行收益同比下降44bp、39bp、17bp、3bp。

    　　计息负债成本率同比下降37bp，其中存款、同业负债、发行债券成本同比下降38bp、33bp、21bp，负债成本继续压降，部分对冲资产端价格下行压力。

    　　成本收入比改善，运营效率提升

    　　平安银行持续数字化转型，经营效率和投产效能提升，26H1 业务及管理费同比下降0.5%，成本收入比27.06%，同比下降62bp。

    　　手续费净收入、其他非息净收入正增长

    　　26H1 中收同比增长3.7%，其中代理个人保险、基金等财富管理手续费收入增长表现亮眼，代理及委托手续费收入同比增加27.6%，资产托管手续费收入增加6.9%。受益于债券市场行情回暖，公允价值变动损益由25H1 的-16.65 亿元转正至13.16 亿元，26H1 其他非利息净收入同比增长8.0%。

    　　不良净生成同比回落，零售质量改善，地产风险可控26H1 不良贷款率1.05%，较26Q1 持平，不良净生成率1.56%，同比降低65bp。零售贷款不良率同比下降4bp，住房按揭贷款、消费性贷款、信用卡应收账款改善明显，同比下降6bp、13bp、7bp。对公贷款方面，持续压降各类涉房业务规模，承担信用风险涉房余额2434.45 亿元，对公房地产贷款集中布局一二线、大湾区、长三角区域，抵押充足，对公地产不良率较上年末下行7bp，资产质量改善；后续业务重心转向保障房、租赁住房、城市更新等方向，优选优质项目，地产相关风险整体可控。

    　　盈利预测与投资建议

    　　平安银行结构转型底部已过，依托集团综合金融生态，26H1 息差企稳回升、财富中收高增、资产质量保持平稳，多重积极信号显现，基本面持续修复，有望带动业绩与估值改善。考虑公司最新经营情况，我们调整公司26/27/28 年归母净利润增速预测为4.4%/3.8%/5.3%（较前次预测分别+1.8pct/-0.4pct/+0.4pct），EPS 分别为2.16/2.25/2.38 元/股，当前股价对应26/27/28 年PE 分别为5.13X/4.93X/4.67X，对应26/27/28 年PB 分别为0.45X/0.42X/0.39X。截至2026 年8 月17 日，　　PB 值低于0.5，近2 年PB（LF）估值中枢为0.51，考虑公司基本面情况，给予公司26 年每股净资产0.55 倍PB，对应合理价值13.70 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济超预期下行；消费复苏不及预期；市场利率上行；资本市场波动；风险加权资产增长过快或外源补充受阻