8月6日晚，天合光能披露2026年半年报。归母净利润亏损2.70亿元，同比减亏超过90%。单看这一行数字，光伏寒冬里似乎有人率先突围了。但翻到第二页，扣非净利润亏损28.90亿元，跟去年同期的亏损29.56亿元放在一起比几乎没有改善。让这份报表"好看"的那26.20亿非经常性收益，跟主营业务毫无关系。说白了，靠卖股票撑场面。
去年底，高海纯刚与霸王茶姬创始人张俊杰完婚，两家上市公司合计市值近600亿，整个资本圈都在围观这场联姻。新婚大半年，这份半年报就摆上了桌面——光伏行业最冷的半年，一天都没落下。
01 卖美股撑起来的报表
这26亿非经常性收益的来源，要追溯到2024年底的一笔跨境交易。
当时天合光能把美国得克萨斯州的组件制造工厂卖给了美国上市公司T1 Energy，拿到的不是全额现金，是"1亿美元现金加股票加票据"的组合包。到了今年一季度，天合把这笔股权从权益法核算转为公允价值计量，T1的股价上涨直接在账面上确认了大额浮盈。5月份，天合又趁股价从4.38美元涨到八九美元的高位，减持了约2250万股，套现约1.9亿美元。
处置收益5.58亿，公允价值变动21.35亿，两项合计撑起了一张"减亏九成"的漂亮面具。
问题是，T1的股票还能卖多少？天合手里还剩大约3065万股，按当前市价计算大约值2亿多美元。这张牌打完，下一张在哪？半年报不会告诉你答案，但投资者心里有数。
02 主业还在流血
拿掉非经常性收益，天合光能的真实经营状态是什么？
上半年营收319.85亿元，同比增长不到3%，在行业整体萎缩的大环境下，这个数字勉强算稳。但拆开成本结构看，组件业务的利润率已经被压到极限。全球光伏产能超过1100GW，实际装机需求大约600GW，产能冗余接近一倍。中核集团今年的组件集采开标，最低报价跌到0.66元/瓦，行业均价也只有0.71元/瓦，绝大多数企业都在成本线以下出货。
更让人揪心的是费用端。财务费用11.10亿元，同比暴增162%，主要是汇兑损失。应收账款攀升到135.88亿元，占营收比例超过42%。存货260.71亿元，还计提了10.90亿的跌价准备。这些数字叠在一起，勾勒出的是一家主业仍在失血、现金回收压力巨大的公司。
一季度亏2.83亿，二季度靠T1的账面浮盈把利润拉回了正数。如果T1的股价涨不动甚至回调，下半年的报表会是什么样子，谁也说不准。
03 旧激励作废，新目标像天方夜谭
7月底，天合光能公告作废2023年股权激励计划的1437.76万股限制性股票。原因很简单，2025年净利润远低于104亿元的触发值，实际上亏了近70亿。往前追溯，2024年也是亏的，2023年设定的三年目标没有一个达标。
两年合计亏了104亿，原本指望赚104亿才能拿到的激励，差距大到令人尴尬。
紧接着，今年1月公司推出了新一轮股权激励，目标同样写进了考核条款：2026年净利不低于2亿，2027年不低于32亿，2028年不低于62亿，三年累计不低于96亿。高海纯本人也在激励名单中。
从亏70亿到赚2亿，再到赚62亿，这是一条需要每年翻几倍的增长曲线。公司自己的说法是，业绩考核指标不构成对盈利能力的承诺。一边设定激进目标激励团队，一边又说目标不算数，这种留有余地的表态，本身就让市场打问号。
04 行业寒冬比想象中更冷
高海纯面对的不只是天合光能自身的问题，整个光伏行业都在熬。
今年上半年，国内新增光伏装机大幅下降。多晶硅产量降了9.8%，组件产量降了35.1%。通威上半年预亏48亿至54亿，隆基预亏超过34亿，晶澳预亏24到29亿。24家光伏上市公司半年报集体承压，行业已经连续十个季度整体亏损。
全球层面也不乐观。中国光伏行业协会预计2026年全球新增装机612GW，同比下降8%。4月份组件出口退税取消后，海外采购需求也在收缩。强制性能效国标下半年落地，预计20%到30%的落后产能将被迫退出，但出清过程伴随着债务违约和资产减值，阵痛短期内不会结束。
天合在这个行业寒冬里，既要守住组件主业的市占率，又要同时推动储能、分布式、数字能源多条新业务线的扩张。精力和资源怎么分配，是对管理层的真实考验。
05 手里的牌够不够打
当然，公司也不是全无亮点。
储能业务上半年出货量超过5GWh，同比增长188%，已经实现正向盈利。天合储能在海外市场的出货占比超过60%，欧洲、拉美、亚太都有大单落地。累计发货量突破25GWh，跟踪支架排名全球第二。公司计划今年储能出货15到16GWh，在2025年基础上再翻一倍。
分布式系统和数字能源服务也在贡献高毛利利润。2025年数字能源服务毛利率超过55%，户用电站运维规模超过27GW。天合富家的代理商超过2000家，服务网点覆盖全国15000多个乡镇。非组件业务在公司总营收中的占比已经达到30%，管理层的目标是把这个数字提到50%。
但这些新业务的体量跟组件主业比起来仍然偏小。储能42.8亿的年收入放到672亿的总营收里只占6%多一点，即使增速惊人，短期内也很难填补组件业务的亏损窟窿。更何况储能行业自身也在打价格战，宁德时代、比亚迪都在加码，天合的储能能维持现在的增速和利润率，还要打个问号。
06 结语
高海纯2025年初出任联席董事长，到现在正好一年半。这份半年报是她主导经营以来的第一份完整答卷。
表面看，亏损大幅收窄，现金流改善，储能业务起势，海外布局提速。但剥开表象，主业扣非仍然亏29亿，T1的牌越打越少，新股权激励的目标跟现实之间隔着天堑，行业拐点依然模糊。
她的父亲高纪凡仍然坐在董事长的位置上。这位南大化学系出身的技术派创始人，近30年三次穿越行业周期，靠的是稳扎稳打和长线投入。女儿走的是另一条路，资本运作、专利收购、海外并购，打法更激进也更依赖外部变量。
光伏行业的第一轮大规模洗牌正在发生。靠卖股票、讲故事活不下来，得靠产品力和成本控制力。
至于新婚的甜蜜，大概只能等这份扣非净利润转正之后再说了。市场不相信爱情和童话，只相信财报。