寒武纪，上半年业绩出炉
核心总览：Q2营收不是需求萎缩，是订单无法按期转为收入，营收环比仅增7.8%、同比增速腰斩，利润反而逆势走高；四大核心制约+客户采购节奏变化共同造成增速大幅不及预期。
一、第一大主因：新一代主力芯片产能爬坡+供应链卡壳，交付严重滞后
思元580/590（Q2冲量主力）良率、产能处于爬坡期
590/690采用7nm先进制程，受实体清单限制，台积电晶圆配额紧张、排期长达3~6个月，无法按需扩产；新品量产初期良率不稳定，实际有效出货量远低于机构预期的单季12~16万片规模。
HBM高速存储元器件全球紧缺
AI卡必须配套HBM显存，全球产能被英伟达、AMD优先锁定，寒武纪采购配额不足，芯片造出来也没法组装成完整加速卡，直接卡住成品交付。
从卖芯片变成交付整机集群，验收周期大幅拉长
字节等互联网大厂不再单买芯片，直接采购256卡、128卡超大规模算力整机方案。芯片互联调试、整机联调、软件适配、业务实测验收周期从几周拉长至1~2个月，大量Q2发货的产品，要延后至Q3才满足收入确认条件。
二、第二关键因素：头号大客户字节采购节奏调整，增量订单阶段性放缓
字节依旧是寒武纪第一大客户，占总收入65%~70%，是营收基本盘；但2026年国产算力预算拆分调整：昇腾份额提升、寒武纪预算仅维持存量续单，无新增追加订单，Q2新增采购量环比Q1明显收缩。
Q1字节集中集中备货消化前期库存，Q2进入库存消耗周期，主动压低短期进货量，属于大厂季节性囤货节奏波动。
字节引入天数智芯作为第三供应商分散供应链风险，进一步压缩寒武纪增量空间。
三、第三：基数抬升+行业竞争加剧，超高增速天然无法延续
去年同期业绩基数大幅抬高
2025年Q2已经是盈利爆发起点，低基数红利彻底消失，很难再复制2025年动辄数百、数千百分比的同比增速。Q1同比159%，Q2同比回落至70%区间，属于高成长赛道正常增速换挡，但超出市场心理预期。
华为昇腾产能大规模释放，政企、云厂商订单被分流；壁仞、沐曦等竞品陆续放量，国产AI芯片进入产能内卷阶段，拿新订单难度上升。
四、第四：收入会计准则拖累，订单前置、确认后置
寒武纪合同负债（预收账款）增长偏弱，大量签订框架订单仅锁定意向、未走完付款流程；硬件销售以客户验收完成作为收入确认节点，Q2大量货物发出、未验收，只能计入存货，不能计入当期营收。
与之对应：费用被营收摊薄、高端高毛利产品占比提升，营收没放量，但净利率持续走高，所以扣非利润环比大增31.9%，形成“增收弱、增利强”的分裂财报特征。
五、补充：为什么机构预期差巨大？
一季度业绩炸裂后，市场乐观预判Q2环比增长25%~35%（营收36~39亿），实际仅31.11亿，5~8亿营收缺口全部来自交付不及预期；并非市场没算力需求，而是产能、硬件配套、系统交付能力，跟不上订单爆发速度。
六、后续拐点看点
思元690高端训练卡Q3集中批量交付；
HBM供货配额逐步改善、超节点集群验收效率提升；
下半年政企算力招标集中落地，对冲互联网大厂采购淡季。
核心结论：二季度利润小幅环比正增长，但营收增速大幅跳水，远低于市场前期高预期，属于典型“利润达标、营收明显不及预期”，也是财报发布后股价承压的核心原因
一、拆分2026半年报Q1、Q2单季核心数据
1、完整业绩拆分
上半年总营收：59.96亿元，同比+108.13%；归母净利润23.11亿，同比+122.61%；扣非净利润21.66亿，同比+137.3%
Q1单季：营收28.85亿、归母净利润10.13亿、扣非9.34亿
Q2单季：营收=59.96-28.85=31.11亿元；归母净利润=23.11-10.13=12.98亿元；扣非净利润=21.66-9.34=12.32亿元
2、环比对比（关键差距）
营收环比：Q2仅环比Q1增长 7.8%；而Q1相对2025Q4环比大增超53%，增长动能断崖式下滑。
净利润环比：归母环比+28.1%、扣非环比+31.9%，利润端超预期。
同比增速对比：Q1营收同比+159.6%，Q2营收同比大幅回落至约70%左右，增速近乎腰斩。
二、为什么市场普遍觉得二季度大幅不及预期？两大矛盾点
1、最大痛点：营收增速严重低于机构预判
一季度爆表业绩后，机构普遍预期Q2营收环比能维持25%~35%高增长（对应单季营收36~39亿），实际仅31.11亿，直接少了5-8亿营收缺口。
背后真实原因不是需求变差，而是新一代MLU580/590高端AI卡产能爬坡、存储物料制约、整机系统交付周期拉长，大量在手订单没法快速转化为当期收入，订单交付延后。
2、利润逆势大增，靠什么？
利润反而环比走高，来自规模效应：
产能摊薄固定研发费用，净利率持续抬升；
高毛利高端芯片销售占比提升，对冲营收疲软；
期间费用率持续下降，盈利能力变强。
也就是卖货速度变慢，但每卖一单赚的钱变多了。
三、分项关键隐患（市场担忧点）
增长斜率放缓，高估值逻辑被冲击
寒武纪当前股价估值，完全绑定“连续季度翻倍级营收增速”；Q1接近160%营收增速，Q2直接掉到70%区间，高速成长叙事弱化。
合同负债增速放缓
一季度合同负债3.96亿，二季度新增预收款增量有限，短期新增订单爆发力减弱。
研发费用率小幅抬升，短期压制盈利弹性上限。
四、客观辩证：算不算彻底爆雷？
?不是业绩崩盘：净利润、扣非依旧大幅环比提升，盈利能力持续优化，没有亏损、利润下滑问题；
?确实不及预期：营收是AI芯片公司第一核心指标，交付不及预期，资金会下调全年营收目标、杀估值；
中长期逻辑未破：国产算力采购大方向不变，只是短期产能瓶颈拉长业绩兑现周期。
五、一句话总结观感
赚的钱比想象中多，但卖出去的货远不如大家期待的多；属于利好利润、利空成长性的分化财报。