7月19日晚间，国联民生证券（601456）发布两家整合以来的首次回购计划，以挽救跌跌不休的股价。
根据提示公告，公司计划拿出1亿至2亿元自有资金，以集中竞价方式回购自家A股。
这也是国联、民生证券完成合并重组之后，公司首次抛出大额回购方案。
不过目前这个回购计划尚在筹划之中，具体回购方案还没有公布，包括回购比例、价格、期限等细节也还没有揭晓。
但是我们注意到，国联民生提到此次回购用途中并没有股权激励或员工持股计划，而重点提到了减少注册资本，这是否意味着未来注销的可能性较大？
在2024年国联民生完成整合之后，虽然公司业绩因合并报表而大增，但是公司股价却是进入了近一年的下跌趋势，而且公司估值水平不但没有下降，反而还大幅上升。
2024年末，原国联证券完成民生证券股权过户，2025年全年民生证券完整并入公司报表，同年公司正式更名国联民生证券，2025年也成为重组后的第一个完整会计年度。
从年报公开数据看，合并带来了直观的规模飞跃。
2025年公司全年营业收入76.73亿元，同比增幅接近186%；归母净利润20.09亿元，同比暴涨405.49%。
营收规模站稳70亿梯队，在国内上市券商里成功跻身中上等券商行列，经纪、投行、自营等业务板块资产与网点资源同步扩容。
不过这个增速并不具有参考价值，因为主要是两份财务报表简单合并带来的一次性效应，而非经营能力的真实爆发。
而且由于当初收购民生证券配套了大额定向增发，公司总股本直接从28亿股左右扩张至56.81亿股，股本近乎翻倍，直接摊薄了全体股东的单位收益。
数据显示，2024年公司每股收益0.14元，2025年利润规模翻了数倍，但受股本翻倍拖累，全年EPS仅0.36元，单股盈利提升幅度远不及净利润总额涨幅。
净资产收益率ROE仅4.16%，对比行业头部券商常年10%以上的水平存在明显差距。
股本大幅扩张，也直接改变了公司估值水平，成为压制股价的核心因素。
截至7月19日收盘，国联民生股价报8.97元，对应总市值约510亿元，滚动市盈率PE（TTM）达到23.9倍。
横向对比全行业，头部大型券商PE普遍在8至13倍区间，多数中型券商估值中枢集中在15至20倍，23倍的滚动市盈率在上市券商中处于偏高位置。
即便当前市净率PB仅0.95倍出现破净，市场依旧对公司盈利含金量存疑，偏高的PE很难吸引中长期资金布局。
二级市场走势直观反映了资金态度。
叠加定增新增巨量流通股份，股票供给大幅增加，同等资金很难推动股价上行，多重因素下公司股价近一年不涨反跌。
从K线走势来看，2025年8月底公司股价高点12.65元，阶段最低下探至8.55元，年内累计跌幅11.80%，近250个交易日下跌12.44%，长期处于震荡下行通道。
面对持续走弱的股价与股本稀释难题，国联民生拿出了回购这个市值管理工具，那么从目前的披露信息，还是有几个点值得关注。
首先是资金与实施方式，公司计划动用1亿-2亿元自有资金，仅通过二级市场集中竞价交易回购。
其次最值得关注的是回购股份用途。
公告写明，回购股份将用于维护公司价值、减少注册资本两大方向，未提及股权激励、员工持股计划，这是否意味着这次回购股份大概率会被注销，这种也更有利于每股收益的增厚。
市面上不少券商推出回购，主要目的是给内部员工发放股权，股份留存公司，普通二级市场股东很难受益。
甚至可以说，股权激励已经沦为了公司用股民的钱给员工发福利，实际上成了变相的利益输送，目前对于市值管理的效果已经大打折扣。
而“减少注册资本”意味着回购完成后股份将直接注销，能够反向对冲当年定增扩股带来的股本稀释，缩减总股本，增厚每股收益与每股净资产，维稳股价的诚意更强。
需要投资者留意的是，本次披露仅为筹划提示公告，完整回购方案还没落地。按照流程，公司后续需要拟定详细回购方案，提交董事会、股东大会逐层审议表决。
对于国联民生而言，并购重组让公司体量快速做大，但股本扩张、盈利摊薄、估值偏高的连锁反应，让股价持续承压。
本次推出可注销式大额回购，是公司上市合并后第一次主动出手稳定市值，后续市场关注点将集中在完整回购方案落地进度，以及股东大会表决结果。