7月3日晚间，国泰海通（601211.SH）发布一纸业绩预告，大幅超出市场预期，半年狂赚200亿，这背后是怎样的资本游戏？券商的暴利，究竟从何而来？
PART 01
一个季度，三笔股权投资43亿净利润
2026 年上半年一众券商里，最先亮出业绩成绩单的正是国泰海通。今年上半年，国泰海通归母净利润预计 200.03 亿—205.11 亿元，扣非净利润 192.49 亿—197.57 亿元，同比大增 164%—171%，毫无悬念创下半年度业绩历史新高。
近 200 亿元利润，绝大部分由二季度业绩爆发贡献。国泰海通预计二季度扣非净利润 135.38 亿—140.46 亿元，较一季度环比增加 71 亿—76 亿元，增幅达 137%—146%，同样刷新单季盈利纪录。
A 股无数散户天天喊着不赚钱，国泰海通凭什么半年狂揽 200 亿利润，这般悬殊差距背后究竟藏着怎样的门道？
如果你的认知还停留在“券商就是炒股开户、代销基金”，那显然远远低估了头部投行的真实面目。在券商内部，这些经纪业务只是最基础、最底层的收入盘。在券商内部投行、卖方、资管、经纪的鄙视链排序中，经纪业务处于垫底位置，而站在金字塔最顶端的，永远是投资银行部门——帮企业做 IPO、再融资、发债、并购重组。
再进一步，如果你以为投行帮企业做 IPO，只是从中收取保荐费，那同样是把猛虎当成了家猫。开源证券统计数据显示，二季度仅三笔 IPO 相关股权投资，就为国泰海通带来 43 亿元利润，占当季环比新增利润的 68%。2026 年上半年，国泰海通完成 13 单 IPO 保荐，项目数量行业第一，对应保荐服务费仅 6.50 亿元；且该数值为营收口径，扣除各项成本后，保荐业务利润和 IPO 股权投资利润完全不在同一量级。
再细分来看，贡献 43 亿元利润的三笔股权投资如下：
跟投华虹宏力，持股 1%；该笔投资已满 24 个月锁定期，浮盈 38 亿元全额计入利润表，扣税后增厚净利润约 28 亿元。
跟投叠加直投大普微，合计持股 2.3%，账面浮盈 29 亿元，经调整后增厚净利润约 8 亿元。
直投联讯仪器，持股 1%，账面浮盈 24 亿元，经调整后增厚净利润约 7 亿元。
图片来源：开源证券研报
PART 02
券商赚钱的秘密
不难看出，二季度利润猛增，大部分并非传统业务积累的常规收益，而是依托“保荐+强制跟投”制度：科创板 IPO 项目，保荐机构必须按募资规模按比例跟投，募资不足 10 亿元跟投 5%、10 亿—20 亿元跟投 4%、20 亿—50 亿元跟投 3%、50 亿元以上跟投 2%；创业板未盈利、红筹架构、特殊表决权、高价发行四类企业，券商同样需要强制跟投。
也就是说券商不仅是炒股主力参与者，更能以低价获取一级市场的优质筹码。
2026 年上半年科创板行情领跑全市场，走出 A 股历史上罕见的强势走势，三大核心指数涨幅全部超 50%：科创 50 上涨 64.25%，科创 100 上涨 62.07%，科创综指上涨 53.99%。创业板指涨35.58%。信息技术方向及高波动策略指数涨幅超过80%。
伴随科创题材持续走强，国泰海通依托 IPO 保荐布局的一级市场跟投资产迎来集中兑现期，前述一个季度 43 亿元的股权投资收益，正是过往科创板和创业板 IPO 保荐跟投带来的收益。
而且国泰海通后续“弹药”极其充足：截至上半年末，国泰海通在审 A 股 IPO 项目共 53 家，数量行业第一，其中科创板就有17家。这意味着在政策稳定的前提下，未来很长一段时间，只要政策不急刹车，这些项目一批一批发行，公司就可持续通过新增 IPO 项目获取保荐费、跟投及直投收益，持续增厚利润。
PART 03
散户为什么不赚钱
不过，所有的跟投/直投盛宴，都建立在一个残酷的前提之上——投行部门必须能抢到足够多的 IPO 项目。这也正是 IPO 业务成为各家头部券商必争之地的根本原因。
没有 IPO 保荐的“入场券”，后面的一切投资收益都无从谈起。
去年，国泰君安与海通证券合并成立国泰海通，强强联合实现了1+1>2的协同效应，无论是资产规模还是投行承揽能力，在A股市场均具备领先优势。仅今年上半年，国泰海通就完成13家企业IPO保荐，项目数量位居行业首位，大幅领先第二名中金公司和第三名中信证券。
今年上半年，也仅有这三家券商的IPO承销金额接近或超过百亿元，而第四名申万宏源仅35.97亿元，差距悬殊。
企业 A 股上市整体募资成本普遍达募资总额 10%以上，承销保荐费是主要支出，占上市总费用七成以上。对比跟投、直投的大额投资收益，保荐服务费虽属于“辛苦钱”，但体量同样可观；2026 年上半年国泰海通保荐费总收入 6.50 亿元，规模仅次中金公司，单项目平均保荐费高达 5003.65 万元。
遇到这样的对手，你或许就明白了，自己在股市里为什么不赚钱。保荐前能挑优质项目，保荐中能控发行节奏，保荐后还能跟投锁定筹码——这一整套闭环能力，才是券商真正的护城河。
相比普通散户在二级市场以溢价买入还要辛苦博价差，券商赚钱，远比你想象中容易得多。