来源 :青岛供应链2026-07-10
摘要：2026年青岛港集团百亿公募债券发行过程中，上交所重点针对其贸易板块开展专项问询，聚焦收入核算合规性、虚假贸易排查两大核心。国泰海通证券出具专项核查回复，明确区分自营与代理贸易核算规则，证实业务三流合一、无违规融资性贸易。本次案例直击港口国企贸易业务痛点，印证2026年债市审核全面收紧、严防贸易虚增营收与隐性债务的监管趋势，为供应链、港口类国企融资合规提供重要参考。
2026年国企债券发行的贸易业务合规大考，正在全面落地。
近期，山东港口青岛港集团百亿级公募公司债券审核迎来关键进展。本次拟发行规模100亿元，主要用于偿还存量债务、压降杠杆、补充经营流动资金，是山东区域港口板块年度重点融资项目。但与以往港口国企发债不同，本次上交所并未聚焦资产质量、偿债能力等常规维度，而是将贸易板块作为核心问询靶点，开启穿透式从严核查。
主承销商国泰海通证券针对交易所问询出具专项核查意见，完整披露青岛港贸易业务模式、会计核算逻辑及风控合规细节，也为全行业供应链贸易、港口配套贸易的债券审核标准，立下了最新实操标杆。
一、为何港口发债，严查贸易业务？
很多人疑惑：青岛港核心主业是装卸、仓储、港区物流，为何百亿债券审核会死死盯住贸易板块？
答案很简单：贸易业务已是国企债券审核的“高危红线”。
近两年监管层持续收紧地方国企债务与贸易风控，依托上交所3号指引、国资委74号文等系列规则，严打国企普遍存在的融资性贸易、空转走单、过票无实货、低毛利虚增营收等乱象。这类无实质产业支撑的贸易，看似能做大营收规模，实则暗藏隐性负债、虚增资产、债务空转等风险，成为国企债务违约的重要隐患。
而港口、物流、供应链类国企，是违规贸易的高发主体。部分企业依托场景优势，盲目扩张通道贸易，以贸易名义变相融资、推高有息负债，脱离实体主业。因此2026年起，交易所对港口国企发债实行逢贸易必核查、逢营收必穿透的审核标准。
本次青岛港百亿债问询，正是监管常态化从严审核的典型缩影。
二、交易所两大核心灵魂拷问，直击行业痛点
本次上交所反馈意见精准锁定贸易业务两大核心风险点，问题直指本质，没有冗余表述，也是当前所有供应链国企需要自查的核心要点。
第一问：收入核算是否合规？杜绝报表注水
贸易行业最常见的合规漏洞，就是总额法、净额法滥用。不少企业为美化财报，将仅提供撮合、监管服务、不承担货损风险的代理贸易，违规用总额法核算，人为做大营收规模，造成经营能力虚高的假象。
交易所明确要求：必须据实区分业务模式，举证货权归属、风险承担、定价权限、合同权责，论证核算方式完全贴合会计准则，杜绝人为调节报表。
第二问：是否存在虚假贸易？严防变相融资
监管重点排查四类违规情形：空转走单、无实货过票的虚假贸易；低毛利、高周转、无物流增值的通道贸易；叠加金融衍生品的高风险贸易；依托贸易开展变相融资、新增隐性债务的行为。核心目的就是斩断“贸易+融资”的灰色链条，压实国企债务管控责任。
三、海通专项回复：青岛港贸易业务合规闭环落地
针对交易所严苛问询，国泰海通证券通过实地尽调、凭证核验、上下游穿透、中介交叉印证等全套核查程序，给出了完整合规的答复，清晰划清了港口合规贸易与违规通道贸易的边界。
