今日市场回顾
上证指数收报3713.03点，跌0.60%；深证成指11704.35点，跌0.82%；创业板指收报2694.71点，跌1.62%，失守2700点。两市成交1.43万亿，比昨天缩量约268亿。全市场1981只上涨、3364只下跌，50只涨停、5只跌停。
跌得最狠的是电池板块，宁德时代单日跌12.03%，全天成交324亿居A股首位。乘用车板块整体下跌1.22%，主力净流出17.45亿，赛力斯跌3.75%，收42.00元。
一个有意思的巧合：今天电池板块重挫，恰好印证了赛力斯半年报里提到的一个成本项——电池、芯片等核心零部件价格阶段性上涨。
下面正题。
先把时间点说清楚
赛力斯的三季报预约披露时间是10月31日，还没出。
所以现在能看的最新财报是2026年半年报（8月20日发布）。网上有些流传的数据把2025年三季报的"营收414.82亿、净利24.13亿"当成今年的，那是2024年三季度的旧账。
我把口径理一下：
| 报告期 | 营业收入 | 归母净利润 | 每股收益 |
| 2024全年 | 1451.76亿 | 59.46亿 | 3.94元 |
| 2025全年 | 1650.54亿 | 59.57亿 | 3.68元 |
| 2026上半年 | 574.93亿 | -17.17亿 | -0.99元 |
2026年上半年营收574.93亿，同比下降7.87%；归母净利润-17.17亿，而去年同期是盈利29.41亿，同比变动-158.38%；扣非净利润-23.79亿，同比-196.12%。
从盈利到亏损，半年时间。
第一件事：亏损主要是减值，不是卖不动
这是解读这份财报最关键的一步。利润表拆开看，赛力斯亏的17亿，主因不在经营。
Q2单季资产减值损失17.68亿。 上半年合计计提资产减值18.2亿，其中无形资产减值15.7亿。
公司的解释是：智能电动车行业技术迭代加速，部分存量技术资产可回收价值下降，按会计准则完成减值测试后确认，属于非经营性一次性因素。
这个说法有它的道理——研发投入形成的技术资产，如果对应的车型被市场淘汰，账面价值确实要调整。清理旧包袱，长期看是给后续迭代松绑。
但有个数字不能忽略：经营活动现金流净额-123.76亿。 去年同期是+144.37亿，一年之间从正转负。
现金流和利润的恶化原因不一样。公司的解释是两个：汽车销售回款减少，以及前期签发的银行承兑汇票相继到期兑付。
拆开看更清楚：上半年经营性应付项目减少143.62亿。应付票据从一季度末的415.18亿降到6月末的381.43亿，应付账款从2025年末的409.03亿降到197.81亿。
翻译一下：上半年卖车收到的现金变少了，同时还要把之前欠供应商的钱还掉。 收付两头同时挤压，现金流自然难看。
这才是真正需要关注的地方——减值是一次性的，现金流的收紧是持续经营层面的。
第二件事：研发没有收缩，反而加码
很多公司亏损期会砍研发。赛力斯不是。
上半年研发投入70.07亿，同比增34.8%，占营收12.19%；其中研发费用37.34亿，同比增27.44%，直接进利润表。销售费用84.71亿，反而同比降了5.26%。
对比一下更明显：2025年全年研发费用79.54亿，2024年55.86亿。也就是说，赛力斯今年上半年的研发费用已经接近去年全年的水平。
同时在压低的部分是产品结构。毛利率23.30%，同比降5.63个百分点；其中汽车整车毛利率22.16%，同比降6.36个百分点。
公司归因于三点：产品销售结构变化、主力车型处于产品迭代过渡期、产能及销售规模效应未充分释放。
这三点其实是同一件事。 问界M7、M9换代期间，销量下滑，新车交付未上量，固定成本摊薄不足，研发和产能投入却已经在发生。收入端没跟上，成本端已经支出。
研报里有个说法我觉得挺准：研发投入不降，是为下一代竞争力付的必要成本；但回报有时滞——新车放量才能靠规模效应消化，如果迭代过快或者市场遇冷，利润压力短期解不了。
第三件事：财务结构其实很稳
这点容易被忽略，因为亏损数字太扎眼。
6月末货币资金519.30亿，另有约39亿交易性金融资产，现金储备超过731.5亿。有息负债占总资产比例仅3.2%。
同时公司在推进回购，并在互动平台表示"公司重视投资者回报，将持续做好经营管理工作"。
所以赛力斯眼下的问题不是"有没有钱"，而是"经营业务能不能重新稳定地产生现金"。 这两件事差别很大。
现金储备能撑很久，但如果主营造血能力长期不恢复，731亿终归要用掉。
业务层面：销量在恢复，但还没回到去年同期
看产销快报。9月新能源汽车销量29,271辆，环比增长20.74%；其中问界品牌25,370辆，环比增22.85%。
环比在明显回暖。 全新一代问界M9系列上市16周累计交付突破4万台，M9连续四个月稳坐50万元以上车型销量第一。M8定位22-30万元价格带，上市97天累计交付超4万台。
1-9月累计销量25.65万辆，其中问界22.73万辆。问界用户已突破120万。
不过有个背景要交代：问界前三季度销量23.05万辆，同比下降12.6%，是鸿蒙智行销量连续下降的核心原因。同期智界4.36万辆，同比降24.5%。
所以真实情况是：环比回暖是真的，同比下滑也是真的。 9月29,271辆这个数字，放在"从换代低谷爬出来"的语境下理解更准确。
产品矩阵本身在往高价值区间走。M9 Ultimate领世加长版9月12日开启首批交付，新M8全系标配面向L3级的架构设计，搭载华为乾崑智驾ADS 5。
战略层面：与华为的合作模式变了
9月15日，鸿蒙智行与赛力斯同时发布公告，宣布合作调整。
问界仍在鸿蒙智行合作框架内，但产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系改由赛力斯主导，华为终端参与赋能。
9月30日，深圳举行问界业务升级战略合作签约仪式，达成新五年合作，双方联合组建问界业务专属团队。
这个调整的方向是赛力斯从"代工+赋能"往"品牌主导"走。交付和售后服务一直由赛力斯主导，这个格局不变。
另一件事：10月10日，赛力斯集团与宁德时代在重庆签署长期战略合作深化协议，推进超级工厂"厂中厂"高端电池包二期建设。电池下线直供总装，同时布局欧洲、中东及中亚市场。
把供应链和产能绑在一起，这是在为放量做准备。
我关注的几个观察点
不是判断，是需要跟踪的变量。
一，10月31日的三季报。 这是换代后的第一个完整季度，也是"环比回暖"能否延续的第一个检验。关注三个数：单季毛利率有没有回升、经营性现金流有没有转正、资产减值还提不提。
二，月度销量的同比拐点。 9月环比+20.74%是好的，但同比仍在大降。什么时候同比转正，是产品周期真正走完的信号。
三，现金流的持续性。 上半年-123.76亿，如果Q3继续为负，那就是经营层面的问题而非季节性因素。
四，产品结构的修复。 高单价车型占比提升能否对冲掉整车毛利率5.63个百分点的降幅。
最后
赛力斯这份半年报，读下来的结论是三句话：亏损主要来自一次性减值，现金流的收紧更值得警惕，但资产负债表足够健康。 研发加码是主动选择，代价是短期利润承压，回报要等新车放量来兑。
从数据看，9月的销量在爬坡，M9、M8的产品势能也在积累。但"爬坡"和"回到去年同期"之间还有距离，而这个距离能不能缩，10月31日的三季报会给出第一个答案。