湖南海利（600731）2025年交出了一份“攻守相济”的成绩单：营收18.1亿元，同比下滑26.74%；归母净利润2.44亿元，仅下降8.2%。营收跌了近三成，利润却基本稳住了——这背后是毛利率从25.6%大幅跃升至33.2%的“以质换量”逻辑。
在农药行业整体盈利修复的2025年，海利选择了“守”住利润基本盘，而“攻”的布局——宁夏基地投产、股权激励落地、永兴中试基地立项、拟收购丰乐农化——则指向更远的未来。
当农药行业仍在周期底部徘徊时，这家氨基甲酸酯类农药“国家制造业单项冠军”究竟在下一盘什么棋？
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营收缩水27%但毛利率逆势攀升
2025年，湖南海利实现营业收入18.10亿元，同比2024年的24.71亿元大幅下滑26.74%。分季度来看，公司营收逐季走低，四季度仅实现营收3.31亿元，较一季度的4.31亿元下滑23.2%，折射出市场需求的持续疲软。营收下滑的主因是农药行业周期性调整叠加下游需求疲软，公司订单量同比减少，同时部分产品价格回落。
利润端同样承压。2025年归属于上市公司股东的净利润2.44亿元，同比下降8.20%；但扣除非经常性损益后的净利润仅1.83亿元，同比大幅下滑25.94%。
两者之间的差距，源于非经常性损益的“粉饰”——当年非流动资产处置损益达4755.50万元、政府补助1428.76万元、资金占用费1519万元，合计非经常性损益贡献6097.44万元，占净利润的25.03%。
值得关注的是毛利率的逆势表现。 2025年公司毛利率从上年同期的26.05%大幅提升至33.24%，同比增长27.59%。农业农药毛利率从28.35%提升至35.44%，增加7.09个百分点；锂电材料毛利率从2.31%提升至7.11%，增加4.80个百分点。
年报解释称，主要系原材料价格下降、高毛利产品销售占比增加所致。但毛利率与营收的背离也引发疑问：既然毛利率在提升，为何营收反而大幅下滑？答案在于量——公司在高毛利产品占比提升的同时，整体销量未能对冲价格和订单量的下滑。
2026年Q1，公司营收4.39亿元，同比增长12.18%；但归母净利润仅4463万元，同比下降21.16%。扣非净利润4492万元，同比下降14.84%。不过，经营活动现金流净额从上年同期的-6237万元大幅转正至5303万元，显示经营质量有所改善。
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农药主业“守”住了，锂电仍在“熬”
分业务板块来看，农药主业仍是“压舱石”但增长乏力。 农业农药分部对外收入15.98亿元，同比下降26.13%。虽然毛利率提升至35.44%，但量的萎缩严重拖累了整体营收。公司核心产品氨基甲酸酯类杀虫剂在细分领域市占率超60%，但该品类面临高毒替代压力，全球市场容量持续收缩。
锂电材料业务已成“鸡肋”。 锂电材料分部营收仅1.27亿元，同比大幅下滑41.96%。虽然毛利率从2.31%提升至7.11%，但体量太小，对整体业绩贡献微乎其微。子公司海利锂电2025年净利润仅-154万元。在宁德时代、比亚迪等巨头主导的锂电材料市场，湖南海利缺乏规模和技术壁垒，这一业务前景堪忧。
值得关注的是，公司正在积极寻求新的增长极。 2025年11月，公司完成了历史上首次限制性股票激励计划，向223名核心骨干授予1630万股。2025年4月，公司公告拟参与竞购国投丰乐持有的丰乐农化51%股权。若成功收购，将有助于公司拓展农药制剂和种业板块。
此外，公司全资子公司海利永兴计划投资1.03亿元建设精细化工中试基地；宁夏基地一期生产装置持续优化升级；独家产品甲基嘧啶磷在贵溪基地3000吨新产能进入放量期。这些布局能否在2026年转化为实质性增长，尚待观察。
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行业对比：规模偏小，但盈利能力领先
2025年农药行业40家相关上市企业中，头部公司表现分化。扬农化工营收118.7亿元（+13.76%）、净利12.86亿元（+6.98%）；润丰股份营收146.88亿元（+10.47%）、净利10.45亿元（+132.07%）。湖南海利18.1亿元的营收在行业中排名靠后，但其33.2%的毛利率显著高于行业均值，是典型的“小而精”细分龙头。
值得关注的是，在同类农药行业A股上市公司中，广信股份、湖南海利等营收降幅超20%——公司属于下滑最显著的第一梯队。头部企业在行业复苏中实现量价齐升，而湖南海利选择了“控量保价”，营收大幅收缩但毛利率逆势提升。两种策略的优劣，取决于2026年农药价格能否如期反弹。
年报显示，公司存货从4.18亿元激增至6.23亿元，同比增长48.96%，其中库存商品从1.95亿元飙升至4.18亿元。公司在营收下滑近27%的背景下大幅增加库存，究竟是主动的战略备货还是被动压货？年报解释为“增大库存备货所致”，但若2026年需求复苏不及预期，这批存货将面临跌价风险。
东海证券研报显示，2025年以来农药周期逐渐走出低谷，2026年一季度涨价逻辑和“抢出口”效应是核心交易主线。中期来看农药价格中枢预计在成本支撑下维持上移。这对湖南海利而言，是利好——低价囤货有望变现；也是考验——若价格反弹不及预期，高库存将成为沉重包袱。
主编观察
湖南海利2025年年报呈现出“冰火两重天”的景象——毛利率逆势攀升但营收大幅下滑，非经常性损益支撑利润但主业盈利明显萎缩，库存激增与现金流质量下降构成隐忧。
2026年Q1营收恢复增长但利润仍在承压，毛利率骤降4.96个百分点。公司在氨基甲酸酯类农药细分领域的龙头地位依然稳固，但高毒替代压力、锂电业务持续低迷、新增长曲线尚未成型等问题亟待解决。丰乐农化股权收购能否落地、永兴中试基地能否如期投产，将是判断公司是否真正走出周期底部的关键观察窗口。
素材来源 |上市公司公告
编辑文青 主编 晓哥
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