来源 :读懂大A2026-10-20
海尔智家600690.SH / 6690.HK
摩根大通 · 2026年10月19日
评级
买入 →中性
下调
目标价（CNY / HKD）
26.00 CNY / 26.00 HKD → 21.00 CNY / 21.00 HKD
现价（CNY / HKD）
20.33 CNY / 20.12 HKD
隐含空间
—
国内终端需求传导至出货端
摩根大通指出，中国家电板块复苏进程比预期更慢、更坎坷且可见度更低，内需疲软已从零售端逐步传导至渠道去库存和企业出货端。
AVC最新数据显示，国内家电零售额降幅从8月份的9%扩大至9月份的13%，促使行业龙头主动减少出货以防范渠道库存风险。
摩根大通预计，家电三巨头3Q26国内收入将大幅下滑14%，4Q26勉持平，全年复苏动能显著承压。
海外To-C增长质量遭遇稀释
1
海外市场价格上涨
主要品牌在美欧及新兴市场普遍提价5%至10%以应对成本通胀与贸易摩擦。
2
销量与补货受压
提价虽然保护了平均售价（ASP），但削弱了终端销量，导致零售商补货态度趋于谨慎。
3
海外预测下调
摩根大通将美的2H26海外To-C增长预期下调至6%，并将受冲击更大的海尔海外To-C增长预期下调至1%。
主营业务盈利受压与敏感性测算
项目
旧值 →新值 单位
美的2H26E/FY27E盈利
正常预期 →下调9% 百分比
海尔2H26E/FY27E盈利
正常预期 →下调10% 百分比
格力2H26E/FY27E盈利
正常预期 →下调7% 百分比
收入每降1%净利影响
正常预期 →下降2%至4% 百分比
投资策略转向股息与可见度
→美的集团
获摩根大通持续首选，凭借多元化业务组合与B2B成长动能维持增持评级，目标价100元。7%的股东回报率
→海尔智家
因盈利可见度减弱将A/H股评级从增持下调至中性，目标价下调至21元/21港元。8%至9%的总回报率
→格力电器
维持中性评级，纸面股息率最高但回购执行力度成为股价变动的主要决定因素。10%的总回报率
行业潜在风险提示
!内需超预期下滑
1Q27国内市场若出现更深跌幅将对龙头业绩造成直接冲击。1Q27
!欧洲关税壁垒
欧盟若对中国家电进口加征关税将恶化出海企业的盈利环境。未来数月
!海外订单不及预期
4Q26至1Q27海外订单若未能顺利转换为销售额将拖累增长。1Q27
华尔街播客解读
摩根大通的集体下调标志着家电板块投资逻辑从“复苏反弹”正式切换为“红利防守”，建议投资者短期聚焦具备高股息与强现金流可见度的标的。