中国东航（600115）财报解读｜六连亏走到黎明前
最关键数字：2020-2025 连亏六年、累计-755 亿；2025 利润总额首次转正（+2.7 亿）；2026Q1 单季盈利 16.3 亿后，Q2 又巨亏约 -38 亿
底子：三兄弟最薄——负债率 86.7%、现金/带息仅 0.04 倍
面子：减亏斜率稳定，票价每+1%≈增收 14 亿
日子：经营现金流 379 亿=利润总额的 139 倍，账亏钱不亏
一句话结论：高贝塔困境反转候补：票价与油价任一变量都能决定生死，单季盈利持续性被证实前，它只是弹性标的。
?八年逐年轨迹（2018-2025）+ 2026 速览
2018｜营收 1,149.3 亿｜归母 27.1 亿｜经营现金流 223.4 亿——油价高企，利润大幅下滑
2019｜营收 1,208.6 亿（+5.2%）｜归母 32.0 亿｜经营现金流 289.7 亿——上海双机场最大份额的盈利常态年
2020｜营收 586.4 亿（-51.5%）｜归母 -118.4 亿｜经营现金流 12.1 亿——疫情首亏
2021｜营收 671.3 亿（+14.5%）｜归母-122.1 亿｜经营现金流 56.9 亿——续亏
2022｜营收 461.1 亿（-31.3%）｜归母 -373.9 亿（史上最深）｜经营现金流-64.7 亿——"3·21"空难+上海封控+油价飙升；完成 150 亿定增
2023｜营收 1,137.4 亿（+146.7%）｜归母-81.7 亿（减亏 78%）｜经营现金流 265.7 亿——复苏元年，国际线重启
2024｜营收 1,321.2 亿（+16.2%）｜归母-42.3 亿（减亏 48%）｜经营现金流 373.1 亿——供过于求，票价下行
2025｜营收 1,399.4 亿（+5.9%）｜归母-16.3 亿（减亏 61%）｜经营现金流 379.4 亿——利润总额转正，六连亏中最接近平衡
趋势判读：
营收已超 2019 年 16%，但仍亏——量先价后：票价没回来，成本先回来了
六年累计亏损 754.6 亿，净资产较 2019 年末缩水 43%（667.7→377.6 亿）
全靠 2022 年 150 亿定增+永续债撑住资产负债表
2026 速览：
Q1：营收 370.6 亿（+10.9%）｜归母 +16.3 亿（单季扭亏）
中报：营收 742.3 亿（+11.1%）｜归母 -21.8 亿（亏损扩大）——Q2 单季约-38.1 亿
01 ??基本盘
2025 营收 1,399.4 亿（+5.9%），归母 -16.3 亿（减亏 61.4%）
扣非 -29.5 亿；利润总额+2.7 亿转正（营业利润-4.9 亿，靠营业外+其他收益拉正）
经营现金流 379.4 亿（+1.7%）
亏损年度不分红
02 ??底子靠谁撑（航空口径）
资产负债率 86.69%（+1.66pp）——航空三兄弟最高（南航 84.3%），还在上升
带息负债 1,819.3 亿（占总资产 62.4%），其中租赁负债 804 亿（经营租机入表）
货币资金 72.3 亿 vs 带息 1,819.3 亿= 0.04 倍——比南航（0.08 倍）更薄
流动性靠预售票款+央企信用+授信滚动
汇率管理：美元债务占比降至 11.1%（上年 14.3%）?
03 ??资产端
资产~89%是飞机（使用权资产+固定资产）——无应收堆积、无商誉，没有传统造假土壤 ?
存货（航材）仅 27.0 亿（占总资产 0.92%）
风险不在科目真伪，在负债杠杆×票价的组合
04 ??利润表：薄如刀刃
毛利率 5.2%（上年 4.3%）——收入 1,399 亿、毛利仅 73 亿，覆盖不了三费 140.6 亿
全靠其他收益 58.4 亿（航线补贴等）+投资收益 9.0 亿撑到利润总额转正
财务费用 39.6 亿（-32.1%）——降息红利是减亏最大单一贡献
分季度：-10.0 /-4.4 / +35.3 / -37.4 亿——全年利润由暑运 Q3 一季决定（行业宿命，非操纵）
05 ??现金流：账亏钱不亏
经营现金流 379.4 亿=利润总额的 139 倍——折旧摊销（约 180 亿）+预售票款的现金流本质
2022 年-64.7 亿是唯一负值年；2023-25 修复至 266→373→379 亿
投资流出 107.7 亿（购机）后仍有约 270 亿用于还债——六连亏仍能运转的原因
2026H1 经营现金流 107.0 亿（-14.7%）——Q2 冲击开始侵蚀现金
06 ??四个排雷指标（航空口径）
①安全底线 ??现金 72.3 亿 vs 带息 1,819.3 亿（0.04 倍）——行业模式+央企信用兜底
②应收警戒线 ?预售模式，极低
③主业专注度 ?航空单主业
④利润含金量 ?净利为负，改用经营现金流/利润总额=139 倍
07 ??造假痕迹核查
无应收堆积、无存货、无商誉、德勤华永稳定、无占款——八条未踩 ?报表风险从来不是真伪，是 86.7%负债率与票价的赛跑
08 ??总评：对照南航
2026H1 三兄弟对照：东航-21.8 亿（负债率 86.7%）vs 南航-36.9 亿（84.3%）
同一 Q2 外部冲击（南航归因"外部环境不确定性增大、突如其来的外部冲击"）——行业性油价脉冲，非个体问题
有趣的是：东航亏损绝对额更小（上海主基地+国际线占比高），但资本结构承受力最弱
翻身需要两条件同时成立：①票价回到 2019 水平；②油价汇率不添乱——Q2 证明了这有多脆弱
盯两个信号：
① 2026 年报 Q3 单季盈利超 40 亿且 Q4 亏损收窄至 20 亿内（全年扭亏成立，双击可期）；
②负债率破 88%或第三次定增（融资依赖型修复，反转质量打折）