10月19日晚间，锐捷网络（301165.SZ）披露2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入145.96亿元，同比增长36.66%；归母净利润10.81亿元，同比增长58.87%。
单季度来看，第三季度锐捷网络实现营业收入57.64亿元，同比增长42.98%；归母净利润3.87亿元，同比增长69.43%。
不过，与盈利表现形成反差的是，前三季度锐捷网络经营活动现金流量净额为-33.43亿元，上年同期为2.77亿元，同比减少约36.20亿元。与此同时，锐捷网络存货从年初的29.6亿元增至90.97亿元。
利润增长、存货扩张与现金流承压并存，成为这份三季报最值得关注的变化。
AI数据中心订单增长，盈利能力仍需观察
锐捷网络主要从事网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售，业务覆盖互联网、运营商、金融、教育等领域。近年来，随着AI算力基础设施建设加速，数据中心对高速网络互联设备的需求增加，为公司带来新的增长机会。
对于前三季度业绩增长，锐捷网络解释称，互联网客户数据中心交换机产品订单加速交付，推动营业收入增长。
不过，营收增长的同时，毛利率有所下降。
前三季度，锐捷网络营业成本为99.09亿元，同比增长40.76%，高于营收36.66%的增幅。简单测算，锐捷网络整体毛利率约为32.11%。
利润增长则在一定程度上受益于费用率下降。
前三季度，锐捷网络销售费用、管理费用和研发费用分别为12.65亿元、5.60亿元和17.43亿元，虽然绝对金额均有所增长，但三项费用合计占营收的比例由上年同期约27.85%降至24.45%。
也就是说，锐捷网络目前主要依靠订单增长和规模扩大摊薄费用推动盈利改善，但营收增长尚未完全转化为单位产品盈利能力的提升。
存货增加61亿元
2026年前三季度，锐捷网络经营活动现金流量净额由上年同期净流入2.77亿元转为净流出33.43亿元。
拆解现金流可以发现，主要压力来自采购付款增长明显快于销售回款。
前三季度，锐捷网络销售商品、提供劳务收到的现金为160.82亿元，同比增长约41%；购买商品、接受劳务支付的现金则达到158.06亿元，同比增长约96%。
销售回款同比增加约46.75亿元，但采购付款增加约77.33亿元，采购端的现金支出增量明显高于销售端。
资产负债表进一步反映了业务扩张带来的资金占用。
截至9月末，锐捷网络存货达到90.97亿元，较年初增加61.37亿元；同期，预付款项由年初的4443.95万元增至10.20亿元，应收账款则由年初的18.56亿元增至24.81亿元。
这意味着，随着数据中心交换机订单增长，锐捷网络需要提前采购原材料、扩大生产规模，并承担相应的客户结算周期。
值得注意的是，前三季度锐捷网络资产减值损失约8409万元，上年同期约5129万元。公司解释，主要与存货规模增加、存货跌价准备计提增加有关。
因此，除订单规模外，存货结构、周转效率及产品更新带来的减值风险，也值得关注。
短期借款增至65亿元，拟发行26亿元可转债
业务规模扩大，也推动锐捷网络的融资需求上升。
截至2026年9月末，锐捷网络短期借款为64.97亿元，较年初增加约51.96亿元，主要系银行融资增加。同期，筹资活动现金流量净额为25.15亿元，上年同期为-3.48亿元。
借款增长也带来了相应成本。
前三季度，锐捷网络财务费用由上年同期的694.36万元增至5251.08万元，同比增长656.25%。公司表示，主要受到汇兑损益及借款利息增加影响。
从资产负债结构来看，截至9月末，锐捷网络货币资金为15.28亿元，较年初减少39.50%；资产负债率由年初约51.20%升至66.35%。
与此同时，锐捷网络正在筹划新一轮融资。
9月，锐捷网络披露可转换公司债券发行预案，拟募集资金不超过26亿元，其中10亿元用于大规模智算集群高速互联网络系统研发及产业化项目，7亿元用于高密度算力集群高速网络交换单元及整体解决方案研发及产业化项目，4亿元用于新一代算网融合关键技术研发项目，另有5亿元用于补充流动资金。
总体来看，AI数据中心交换机需求增长，为锐捷网络带来了显著的业绩增量。但在规模快速增长的同时，原材料备货、预付款等也明显扩大。故于锐捷网络而言，未来的关键不仅是保持订单和营收增长，更在于将库存及时转化为产品交付与现金回款，在扩大业务规模的同时提升资金使用效率。
这一能力，将成为判断其AI基础设施业务增长能否持续的重要依据。