营收109亿、净利9.53亿，同比分别降14%和43%。扣非净利润更是腰斩。但就在这份“难看”的财报里，分红比例122.51%、二季度环比增50%、机构目标均价55.51元、印尼基地加速投产——这家全球第二大运动鞋制造商，正站在“触底”与“反转”的交界处。
9月30日，华利集团（300979）报收33.43元，微跌1.24%，全天成交额7428万元，换手率仅0.19%，总市值约390亿元，市盈率（TTM）15.68倍，静态市盈率12.17倍，市净率2.73倍。52周价格区间为28.02元至62.26元。
股价从52周高点62.26元跌至33.43元，跌幅超过46%。但9月29日广发证券给出36.97元目标价、华泰证券给出38.62元、中金公司给出38.79元、国信证券给出40.15元——机构的判断与股价之间，存在一道明显的“裂缝”。
理解这道裂缝，需要穿透那份“上市以来最差”的半年报。
半年报拆解：营收降14%，扣非净利腰斩
8月21日，华利集团披露2026年半年度报告。
上半年，公司实现营业收入109.25亿元，同比减少13.71%；归母净利润9.53亿元，同比减少42.98%；扣非净利润8.37亿元，同比大幅下降50.27%。
营收和利润“双降”的幅度，在A股消费制造板块中属于较深的一档。公司在半年报中给出了三重解释：消费需求下滑，品牌方向制造商下单更为谨慎；贸易争端和地缘政治动荡带来关税让利压力；新工厂产能释放进度未达预期，叠加生产排程调整频次加大，整体效率下降。
量价拆解来看，上半年销售运动鞋1.04亿双，同比减少8.99%；对应单价同比减少5.19%，主要受关税让利及产品结构变化影响。销量和单价“双降”，是营收下滑的直接原因。
更值得关注的是毛利率的“滑坡”。上半年毛利率17.73%，同比减少4.12个百分点。毛利率下滑的核心驱动因素是产能利用率下降——总产能1.13亿双，实际产量1.02亿双，产能利用率仅90.30%，较上年同期下滑5.48个百分点。在制造业中，产能利用率每下降一个百分点，都会直接侵蚀固定成本的摊薄效果。
但有一个数字被市场忽略了：二季度环比增50%
如果只看半年报的“总量数据”，华利集团似乎处于深度困境。但拆开季度看，画面发生了微妙的变化。
广发证券研报指出，二季度营收和归母净利润环比一季度均增长约50%。东方证券同样确认，“二季度收入和归母净利润同比分别下降10%和37%，环比一季度降幅有所收窄”。
这意味着，最困难的时期可能已经过去。从Q1到Q2，订单交付节奏在恢复，产能利用率在回升，新工厂的运营在逐步成熟。
分红“超预期”：122.51%的股利支付率意味着什么？
半年报中最“反直觉”的动作，是分红方案。
公司拟以11.67亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），合计派发11.67亿元。
而上半年归母净利润为9.53亿元。这意味着，股利支付率达到122.51%——公司分配的现金超过了当期利润。
在净利润同比下降43%的背景下，拿出超过当期利润的现金进行分红，是一个强烈的信号。公司同时在投资者交流中表示，“2026年半年度现金分红比例较高，体现对股东回报的重视”。
对于一家账面现金流充裕、负债率较低的制造企业而言，这种“超额分红”传递的信息是：管理层认为当前的现金流足以支撑这种力度的回报，且对未来盈利能力抱有信心。
股东格局：外资在增持，社保在减持
半年报同步披露的十大流通股东变化，透露出机构之间的分歧。
增持方：汇丰晋信新动力混合A增持36.91%至664万股；北向资金增持48.42%至634万股；汇丰晋信大盘股票A增持74.05%至584万股。
减持方：社保基金109组合减持0.82%至776万股，减持幅度较小。
外资和公募基金在增持，社保在微减。外资（北向资金）增持近50%，说明海外投资者对这家出口导向型制造企业的基本面改善抱有期待。而增持幅度最大的汇丰晋信大盘股票A（+74%），则反映了主动管理型基金在“逆势布局”上的判断。
产能扩张的“长逻辑”：印尼基地加速投产
支撑机构给出36-40元目标价的核心理由，不在当期利润，而在产能扩张的中长期节奏。
公司在投资者交流中明确表示：“考虑到客户订单的需求，未来几年公司仍会按照既定节奏进行产能扩张。未来3-5年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产”。
印尼一期项目规划用地35公顷，其中17公顷已完成建设并正式投入运营，另18公顷尚未建设。公司还表示，产能除了通过新建工厂、设备更新提升外，还可以“通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性”。
产能扩张的“节奏感”值得细读——公司强调“按照既定节奏”，意味着不会因短期订单波动而打乱长期布局。广发证券对此的判断是：“公司继续加大印度尼西亚生产基地的开发建设力度，推动新工厂产能爬坡和效率提升”。东方证券更为乐观：“伴随公司27年中期多数新工厂逐步完成产能爬坡并开始产生稳定的盈利，预计27年开始公司经营有望重新提速”。
不得不看的风险
第一，客户集中度较高。作为全球第二大运动鞋制造商，华利集团深度绑定少数国际头部品牌。广发证券在风险提示中明确列出“主要客户停止或减少采购的风险”。一旦核心客户调整采购策略，业绩冲击将极为直接。
第二，关税让利的持续性。上半年单价同比减少5.19%，其中关税让利是重要因素。若贸易争端进一步升级，关税成本压力可能进一步压缩利润空间。
第三，消费需求复苏的不确定性。公司在投资者交流中坦言，“部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守”。下半年收入能否恢复正增长，取决于品牌客户的终端动销和下单信心。
第四，新工厂产能爬坡的节奏风险。上半年新工厂“产能释放进度未达预期”已是拖累利润的核心原因。东方证券指出，“二季度毛利率拐点尚未明确”，产能爬坡能否在2026年下半年至2027年如期完成，是利润修复的关键变量。
第五，机构目标价的“落差”需要兑现。机构目标均价55.51元，最高75.48元，最低35.54元。以33.43元的收盘价计算，机构均价对应的上行空间约为66%。但机构预测2026年净利润最高40.15亿元，而上半年仅完成9.53亿元——全年目标的兑现需要下半年显著加速。
结语
华利集团这份半年报，核心信息可以概括为一句话：“报表在触底，分红在‘加码’，产能在‘蓄力’。”
109亿营收、9.53亿净利、扣非腰斩、产能利用率降至90.30%——这些是这家全球运动鞋制造龙头在外部环境多重压力下交出的“成绩单”。但二季度环比增50%、122.51%的股利支付率、北向资金增持48%、印尼基地17公顷已投产、以及机构36-40元的目标价——这些同样是390亿市值背后不容忽视的“底牌”。
15.68倍的TTM市盈率、2.73倍的市净率，在A股消费制造板块中处于偏低水平。广发证券说“最艰难时期预计已过”，东方证券说“27年开始经营有望重新提速”。市场用33.43元的价格，表达了对短期业绩压力的充分定价。但下半年收入能否恢复正增长、新工厂产能利用率能否回升、以及毛利率拐点何时确认——这些问题的答案，最早要到10月29日的三季报才会初步显现。
风险提示：以上内容仅为华利集团2026年半年报及相关公开信息梳理与客观分析，提及个股不构成任何投资建议。文中数据均来源于公司公告及公开市场信息，不保证完全准确。公司营收及净利润大幅下滑，扣非净利润腰斩，毛利率持续承压，客户集中度较高，新工厂产能爬坡存在不确定性，关税让利及消费需求变化可能进一步影响业绩。股市有风险，投资需谨慎，任何买卖决策请务必基于自身风险承受能力，独立判断。