来源 :石头的投资历险2026-10-11
大跌9成，谁是大空头？
2021年，贝泰妮头顶着“功效护肤第一股”光环上市，股价最高触及286元，市值突破1200亿。而它上市前的估值，不过几十亿而已。
巨大的落差，才是暴跌的根源。
拆开看看：
一，一级市场：承担风险，理应获利
2014年，红杉聚业以5000万元入股贝泰妮，折合成本约0.55元/股。彼时的贝泰妮，只是云南一家初创护肤品企业，薇诺娜刚刚起步，盈亏平衡都没做到。
2012年，臻丽咨询以51.30万元受让出资额，成本约1.08元/出资额。创始团队郭振宇旗下主体，早期增资价格甚至低至1元/注册资本。
这些资本在企业最早期、最需要钱的时候入场，承担的是血本无归的风险。没有它们，好企业活不到上市。十年后企业长成参天大树，它们获得数十倍回报——这是风险投资的正常逻辑，天经地义。
二，二级市场：把泡沫吹到了天上
真正的问题，出在上市之后。
贝泰妮上市价47.33。开盘即大涨，直接把市值推到了1200亿，市盈率超过百倍，股价最高286。
（是什么人，如此凶猛？）
二级市场的疯狂，透支了未来十年的高增长，埋下祸根。
当业绩增速放缓，百倍泡沫破裂。286到29的暴跌，残酷而惨烈。恶炒才是最大的空头。
跌掉的不是一级市场赚走的钱，而是二级市场自己吹起来的泡沫。
A股上市恶炒，本质上是对二级市场投资者的提前透支。
如果股价维持在100元以上，红杉、臻丽减持，二级市场需要拿出上百亿资金来接盘。这些钱本可流向其他优质企业，却被用来消化历史泡沫。上市恶炒，就是给未来埋下的巨大空头筹码。
三，“他们现在走了反而好”
当前在32-35元区间，红杉、臻丽等早期资本正在加速出清。虽然短期构成主要卖压，但本质上是在低位提前消化历史获利盘。
当这些低成本、高获利的筹码完成了换手，转移到社保、高盛、科威特等长线资金手中后，“低成本空头”就消失了。筹码完成优化、重组，股价的“物理底”才会到来。
他们带走的是泡沫，留下的是理性。