来源 :新浪财经2026-07-09
出品|中访网
审核|李晓燕
近期资本市场里，石药创新（原新诺威）走出了一波独立行情。在维生素板块横盘、创新药指数温和上涨的背景下，公司股价短期大幅走强，走出逆势上扬态势。股价异动公告中，公司明确经营层面并无突发重大变化，二级市场的热度，更多源自市场对这家老牌原料企业跨界转型生物创新药的重新审视。从深耕多年的咖啡因主业，到重金切入ADC、单抗赛道，再两度递交港股招股书谋求双重上市，石药创新正在完成一场跨度极大的产业迁徙，阵痛与机遇交织之下，港股IPO更像是其新旧动能切换的关键跳板。
回溯企业发展根基，石药创新的底色是扎实的功能性原料赛道。在咖啡因行业景气周期内，公司依靠稳定产能与成熟渠道坐稳行业龙头位置，依托保健食品原料、食品添加剂等业务构建起稳定的盈利底盘。2022年咖啡因价格站上周期高点，行业红利释放充分，但周期行业的波动性早已埋下转型伏笔。随着大宗商品价格回归常态，叠加上游生产成本波动，传统主业增长天花板逐渐显现，2024年原有功能性原料板块收入出现明显收缩，也倒逼企业加速向高壁垒、高成长性的生物医药赛道倾斜。
生物医药早已成为医药行业长期确定性赛道，但创新药赛道素来有着高投入、长周期、商业化慢的行业特质，跨界入局注定无法一蹴而就。2024年通过现金收购巨石生物控股权，石药创新正式完成生物药业务并表，这次并购成为企业转型的标志性事件。短期财务数据的波动，是重资产并购叠加早期研发投入的典型结果。原有传统业务收入收缩的同时，新生的生物制药业务虽迎来爆发式增长，两年间营收规模实现数倍扩容，但业务体量尚无法填补传统业务留下的营收缺口。
创新药企的核心竞争力根植于持续研发投入，石药创新将大部分研发资源倾斜至ADC药物、单克隆抗体等前沿管线，直接推高整体费用支出。2025年公司研发投入占营收比重接近五成，高额投入换来的是生物药业务规模快速扩张，只是早期拓展阶段，企业往往需要以毛利率承压为代价换取市场布局与管线落地，阶段性利润承压，是创新药企扩张期的共性特征。财务端，负债率持续抬升、经营性现金流阶段性转负，都属于转型初期的典型财务表现，企业正在经历从稳健现金流型企业，向研发驱动型创新药企的身份转变。
市场争议较为集中的，是本次转型中的关联并购模式。作为石药集团体系内重要上市平台，石药创新两次收购巨石生物股权均为体系内关联交易，并购存在较高溢价且未设置业绩对赌，也因此引来资本市场诸多讨论。反观此前筹划收购体系内石药百克又迅速终止的案例，形成了鲜明对比：具备稳定盈利的成熟资产收购被叫停，尚处研发培育期的生物平台顺利完成并入。从集团战略视角来看，这一取舍具备清晰的顶层规划逻辑。
石药百克拥有成熟商业化产品与稳定利润，属于成熟现金流资产；而巨石生物承载集团前沿生物药研发管线，是集团布局下一代生物医药的核心载体。将创新研发资产注入A股上市平台，本质是集团完成资产梳理与战略分工，依托上市公司主体承接创新研发重任，集中资源孵化前沿管线。高溢价的背后，评估价值的提升依托于生物药管线的潜在价值，生物医药企业的估值逻辑本就区别于传统制造业，管线专利、临床进度、海外合作权益都是重要估值依据，这也是巨石生物股权估值短时间内大幅提升的核心原因。
当然，转型之路并非坦途，风险同样客观存在。连续两年经营性现金流为负，账面流动资金趋于紧张，企业现阶段生存高度依托集团支持、海外合作款项以及港股IPO融资预期。2025年首次港股递表因未按时完成聆讯申请失效，2026年再度更新招股书二次冲刺港股，双重上市的战略意图十分明确。对于当下的石药创新而言，港股融资并非单纯补充现金流，更是为长期创新研发、管线商业化落地储备资金弹药，打通境内外资本市场融资通道，适配创新药长期投入的资本需求。
亮眼的外部合作，为企业转型增添了确定性筹码。年初与阿斯利康达成合作，敲定高额首付款合作协议，标志着巨石生物的核心管线获得国际药企认可，海外授权模式成为创新药企兑现管线价值的重要路径。这笔合作短期稳固了企业资金安全边界，长期来看也验证了其ADC等核心管线的技术含金量，让跨界转型不再是单纯的资本并购，而是拥有真实技术价值支撑的产业升级。
从行业发展大势来看，传统化学原料药企业向创新生物药转型，已经成为医药行业的主流发展路径。原料药受周期、环保、成本、国际贸易政策多重因素制约，增长稳定性偏弱；而生物创新药依托临床价值构建壁垒，具备全球化拓展空间。石药创新的转型，契合整个医药产业升级的大趋势。传统主业收缩是周期回落的客观结果，生物药业务高速成长则是战略落地的正向反馈，短期业绩波动，是企业主动舍弃安逸、奔赴高成长性赛道必须承担的代价。
站在当前节点，二次冲击港股IPO是石药创新转型进程里的关键一步。若成功登陆港股，企业将打开国际化融资窗口，缓解研发带来的资金压力，加速生物药管线临床推进与商业化落地；即便短期上市进程遇阻，依托石药集团的产业赋能以及海外合作收益，企业短期资金安全依旧能够得到保障。
资本市场的短期股价躁动，终究要回归企业基本面的长期兑现。石药创新用一笔重磅并购完成赛道切换，以高额研发夯实创新根基，在阵痛中完成企业基因重塑。咖啡因时代的稳健底色，生物药时代的进取布局，共同构成了这家上市公司的转型画卷。未来能否完成新旧业务的平滑交替，让生物创新药业务从营收增量成长为业绩支柱，港股IPO将是重要的分水岭，而这家老牌药企的跨界进化故事，也仍在持续书写之中。