来源 :JLCapital君瓴资本2026-07-19
2026年7月17日，A股算力赛道上演大型“逃命现场”。光器件龙头天孚通信（300394.SZ）单日狂跌13.42%，报收211.37元。从6月2日高点374.36元算起，一个多月间市值蒸发超四成。这只去年4月至今年6月累计涨幅超10倍的“大牛股”，究竟遭遇了什么？
一、业绩“明增暗降”，连续两季环比下滑
天孚通信2026年一季度实现营收13.30亿元，同比增长40.82%；归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。然而，环比数据触目惊心：净利润较2025年四季度的5.52亿元下滑10.87%，且这已是连续第二个季度环比下滑——2025年Q3为5.66亿元，Q4为5.52亿元，2026年Q1进一步降至4.92亿元。
营收同样显露疲态。2025年Q2和Q3单季营收分别达15.11亿和14.63亿，Q4骤降至12.45亿元，环比下滑近15%。增收不增利的尴尬局面，指向产品结构调整导致毛利率下行——高毛利的无源光器件收入占比从61%降至40%，低毛利的有源光器件占比则从38%升至58%。
更关键的是，一季度利润远低于市场主流预期的7.8亿—8.2亿元。
二、半年报预告“不及预期”，机构预期缺口巨大
7月18日，天孚通信发布半年报预告：上半年净利润11.24亿至13.04亿元，同比增长25%至45%。
数字看似不错，但市场完全不买账。Wind数据显示，22家机构给出2026全年一致净利润预测高达34.08亿元，全年增速预期68%。这意味着：即便上半年达到预告上限13.04亿，下半年也需完成21.04亿才能踩线预期——仅下半年利润就要超过去年全年的20.17亿元。
上半年增速上限仅45%，距离全年68%的目标缺口巨大。业绩预告发布当日，股价暴跌13%。
三、资金持续出逃，“易中天”中最惨
6月22日至7月8日，“易中天”三剑客中，天孚通信股价跌幅达27.01%，远超新易盛的12.15%和中际旭创的17.51%。同期，“易中天”合计净流出资金16.24亿元，天孚通信净流出金额最高。
6月29日至7月3日当周，新易盛和中际旭创资金回流，天孚通信却依然净流出37.53亿元。机构在半年业绩考核窗口集中止盈，资金从高位科技股向低位板块转移。
四、技术路线冲击与跨界竞争
7月17日CPO板块重挫超8%，天孚通信领跌超12%。导火索是一则“唱空光模块”传闻：国内跨界巨头正陆续发货800G光模块，并称1.6T也已实现技术突破。市场担忧CPO板块重走果链老路——大厂跨界卷入后，中低端光模块面临价格战和毛利率下滑。
与此同时，天孚通信CPO量产计划从2026年Q3顺延至Q4。公司自己也承认，预计未来将有其他供应商进入FAU、ELS等产品领域。
五、106倍市盈率的“估值悬崖”
截至7月17日，天孚通信PE（TTM）高达106.16倍，2026年预测PE约67.65倍。相比之下，中际旭创预测PE约35.95倍，新易盛约36.07倍。天孚通信估值溢价远高于同行。
在106倍市盈率下，25%—45%的业绩增速远远不够支撑当前股价。
六、赴港“抽血”与多重隐忧
天孚通信已于2026年3月启动发行H股并在港上市计划，“易中天”三家合计募资有望达140亿美元（约1098亿港元）。巨额融资对A股存量资金构成抽血压力。
此外，公司还面临汇兑损失导致财务费用上升、物料短缺持续制约产能、预付款项从2077万激增至9663万元等多重压力。
七、财务质量存疑
有市场分析指出，天孚通信已持续多个季度应收账款异常升高，销售商品提供劳务收到的现金与营业收入存在差额，有虚增收入嫌疑。同时，连续多个季度投资收益和营业利润此增彼减，似有操纵利润嫌疑。
结语：从技术路线冲击、业绩增速放缓、机构预期落空，到106倍高估值、资金持续出逃、赴港抽血、财务质量存疑——天孚通信正面临多重利空的共振。10倍牛股的光环正在褪去，当潮水退去，谁在裸泳？市场正在用脚投票。