花旗7月16日发了一份阳光电源调研纪要，主题是：
市场把二季度的坏消息消化得有点过头了。
股价一个月跌超30%，花旗却给了个"买入"评级，目标价185块，比现在105块的股价高出整整75%。
这到底是死鸭子嘴硬，还是真有机会？
花旗研报封面：阳光电源7月16日研报标题页
要点如下：
1）储能出货高增长，这是基本盘
阳光电源今年以来的储能出货量增长依然很猛，公司自己对这块相当有信心。花旗的预测也偏乐观，预计2026年全球储能需求会同比增长50%到60%，2027年再涨30%到40%，前提是锂价维持在当前15万元/吨左右的水平。
站长注意到，公司管理层甚至放话说，如果锂价飙到20万，新项目回报率下来，需求才会受点影响。
言下之意就是——现在这价格，需求没毛病。另外公司电池库存周期大概就一个月，周转很快，不用担心库存砸手里。
2）二季度毛利率承压，但市场早就知道了
这可能是最近股价暴跌的核心原因。另一家储能厂商思格能源已经预告二季度毛利率环比下降5个百分点，阳光电源这边也好不到哪去。
花旗估算阳光电源二季度储能毛利率大概在26%到27%之间，比一季度的30%下滑，但比去年四季度的24%还是要好一些。
净利润预计约30亿人民币，同比降23%，但环比增31%。
有意思的是，花旗认为"Low 2Q26E Margin Probably Reflected in >30% Share Price Drop in July"——翻译成人话就是：二季度的低毛利，股价一个月跌超30%已经充分反映了。
换句话说，利空出尽就是利好，跌法有点过头。
3）锂价见顶回落，三季度毛利率有望修复
储能系统成本里60%是电池，电池成本里20%跟锂价挂钩。锂价在5月中旬见顶后已经回落了大约25%，这意味着三季度的生产成本压力会小很多。
阳光电源自己也说，三季度毛利率可能会比二季度好看。另外，公司计划在2027年上半年开始用684Ah的大电芯替代现在的314Ah，成本还能再降一截。
对美国市场用韩国电池的事，公司说"可能要到较晚时候才开始"，不急。
4）AI数据中心新品，Google和NVIDIA都感兴趣
这可能是报告里最性感的部分。阳光电源在7月9日发布了10kV商业固态变压器（SST），专门面向800V高压直流AI数据中心。
产品一推出就签了两家国内客户，而且公司声称Google和NVIDIA都对这玩意很感兴趣，腾讯这类国内大厂后续也可能下单。
虽然下半年订单量不会太大，主要是送样测试，但花旗认为HVDC只是临时方案，800V直流才是AI数据中心的可持续路线。
阳光电源在这个赛道卡位很早，值得高看一眼。
5）地缘政治？公司表示"不太担心"
站长原本以为这会是个雷，但阳光电源的态度出人意料地淡定。公司认为，如果美国和欧洲不用中国逆变器，全球产能根本不够，新项目只能延期。
美国大型电站项目里，大多数用的都是中国公司的逆变器。至于非中国厂商比如SMA Solar和TE Connectivity，阳光电源觉得它们在产品质量上跟自己比还差得远。另外公司强调，自己的逆变器产品没有远程访问功能，理论上符合美国监管要求。这话听着有点硬，但底气倒是挺足。
6）估值便宜得有点离谱
当前股价105.84元，对应2027年市盈率只有11.6倍，市净率3.0倍，ROE约29%。花旗用DCF模型算出的目标价是185元，对应2027年20.2倍PE。哪怕按最悲观的熊市情景，目标价也有142元，比现在高34%。
最乐观的牛市情景更是看到228元，涨幅115%。
11.6倍PE、29% ROE的龙头，这估值在新能源赛道里确实不算贵。
花旗牛熊情景分析：基准目标价185元，较当前价有75%上行空间
总结
对于阳光电源：坏消息已经被股价跌完了，好消息还没开始计价。
二季度毛利率下滑是事实，但市场用一个月30%的跌幅已经把这个利空消化得干干净净。往后看，锂价回落、储能需求高增、AI数据中心新品打开第二曲线，这几个因素叠加在一起，阳光电源的赔率其实挺划算的。
当然，投资有风险，站长只是搬运研报逻辑，买卖还得你自己拿主意。
毕竟花旗也有看走眼的时候，但数据不会说谎——11.6倍PE的龙头，在全球储能50%以上增速的赛道里，确实值得多看两眼。
文本参考研报：
《花旗-阳光电源(300274)：储能出货量高增长；2026年二季度预期毛利率偏低，或已反映在七月超三成股价跌幅中-Sungrow Power Supply(300274.SZ)：High ESS Shipment Volume Growth;Low 2Q26E Margin Probably Reflected in 30% Share Pri-20260716【16页】》举报/反馈