净利润近乎腰斩，毛利率却实现“6连增”，侨银城市管理股份有限公司（下称“侨银股份”）如今正在经历“冰火两重天”。
7月14日晚，侨银股份披露2026年半年度业绩预告。公司预计上半年实现归母净利润4700万–7000万元，相较2025年上半年的1.25亿元同比下滑43.89%~62.33%；扣非归母净利润6300万–8600万元，同比也下滑34.56%~52.06%。
图片来源：侨银股份
回顾过去几年，2023年-2025年的上半年，侨银股份归母净利润逐年走低，已连续三年下行。若看全年财报，2024、2025年归母净利润也分别同比下滑8.71%、36.40%，全年盈利同步走弱。
虽然净利润持续下滑，但在另外一项数据上，侨银股份却收获了可喜的进步——公司毛利率从2020的23.93%一路上升至2025年的27.22%，实现了“六连增”。
近年来，地方财政收支压力持续，行业竞争内卷，新项目毛利率持续走低，环卫行业人工成本刚性上行，挤压利润空间。同赛道多家环卫上市公司均出现盈利走弱、主动收缩垫资业务的现象，侨银股份的调整也极具行业代表性。
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盈利持续下行
净利润同比近乎腰斩
去年上半年，侨银股份的归母净利润还是1.25亿元。但到了今年，半年度预估则只有4700万～7000万，同比近乎腰斩。
对比历史数据，2023上半年侨银的归母净利润是2.18亿元，2024上半年1.73亿元，2025上半年1.25亿元，2026上半年预告最高仅0.70亿元，盈利确实在持续下行。
▼2026年上半年业绩预告与2025年半年报对比数据
为啥赚得少了，公司自己给出了3点原因——主动清退低效项目、计提应收账款信用减值，以及预提诉讼潜在损失。
首先，企业自己选择收缩，主动不接烂单子。根源是很多地方政府手头紧，新项目给钱少、结账慢，垫资压力巨大。
公司策略转变，低利润、回款慢的项目，不投标，甚至主动不干了。这样做的好处是避免了以后钱要不回来的坑；坏处则是活少了，总收入和利润自然下降。
第二就是公司担心账要不回来，提前计提坏账。公司手里一大堆政府欠的钱。现在地方财政紧张，部分欠款拖很久。于是财务上保守处理，预估一部分欠款可能收不回，提前算作损失，直接吃掉利润。注意这只是账面亏损，不是真的亏出去，是提前打预防针。
第三是官司预估要赔钱，这属于一次性冲击。不过官方也说了，如果不算这笔预估损失，利润能摸到7000万元上限。后续法院判下来，有可能赔得更少（利润回升）。
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主动出清风险
毛利率实现“六连增”
早在2025年，侨银股份就提出放弃盲目扩张，优先保障回款质量，并使得2025上半年经营性现金流曾大幅改善。
本轮收缩，虽然压制了短期利润，但有望降低未来大额的坏账风险，防止出现大额资产减值暴雷。业务整体仍保持盈利，未进入亏损区间。即便是下限的4700万元，依然属于盈利，主业造血能力并未消失。
综合最近几年侨银股份的年报和今年新增订单，可以看出这家企业是如何主动出清风险，改善现金流预期的。
2025年年报显示，侨银股份的总收入为36.11亿元，同比下降7.75%；综合毛利率27.22%，上升0.36个百分点。
事实上，过去几年，侨银股份的毛利率从2020的23.93%，一路爬升到2025年的27.22%，实现了“六连增”。
▼侨银股份2020年-2025年毛利率走势。数据来源：2020-2025年年报
收入规模下滑、毛利率持续抬升，是企业主动淘汰低毛利业务的典型特征。若企业只是被动丢失优质存量项目，整体毛利率会同步走低，很难形成这种反向数据组合。这是侨银股份主动“退劣”最直接的证明。
需要注意的是，虽然公司整体毛利率持续提升，但营收规模收缩的影响也很大，整体毛利总额仍逐年下降。一方面公司主动终止存量低毛利旧项目，拉高存量业务平均毛利；另一方面投标阶段优先筛选高毛利一体化项目，拒绝低价保洁标，从源头控制业务结构。但存量优质项目到期、新增订单体量偏小，营收缩水幅度抵消了毛利率提升带来的增量，最终导致整体盈利持续下滑。
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拿单思路转变
区域深耕、体量缩小、周期变短
从2026年上半年新增订单看，侨银股份拿单节奏放缓，“防守型拿单”更加明显。
首先是区域收缩，深耕广东大本营。21个新增项目中，有9个来自广东，省外项目仅零散单点布局。不再像前几年一样全国大范围跑马圈地，以此规避陌生外地区域财政回款不可控的风险。
其次，中小体量项目占比增加，公司谨慎独立承接巨型总包项目。多数项目年化服务费集中在数百万～2000万元区间，年化5000万元以上大额独立项目仅呼和浩特1例。该项目为1年期短期大单，无长期垫资压力。但新增订单整体体量有限，很难覆盖老项目到期、主动清退带来的业务缺口，短期无法扭转营收持续萎缩的趋势。
第三，就是合同期限更加灵活了，规避独立长周期垫资项目。今年的项目服务期限基本都是2-3年，还有不少1年期短期项目。当然这是目前行业大趋势，并非侨银股份独有。
▼侨银股份2026年上半年新增订单汇总表
此外，公司的投标配套模式也发生了一些变化——大额长单全部采用联合体投标，以缓解垫资压力。比如山东平邑项目合同标注最长服务周期30年，实际采用3年一签滚动续约模式，并非一次性锁定30年；颍泉、南谯项目均采用联合体模式，由央企、地方国企担任牵头方，承担主要垫资、资质压力，侨银仅负责后期运营落地……这些都完美匹配了公司“严控大额垫资”的经营要求。现阶段纯由侨银全额出资垫资的3年期大额独立项目已基本绝迹，但公司仍会通过联合体渠道参与总规模数亿级别的长期一体化总包项目。
但联合体模式也存在约束：项目收益需要和牵头方按比例分成，会摊薄单项目净利率；同时项目运营权责拆分复杂，后期存在协调成本上升、回款流程拉长的潜在问题，属于“以利润换资金安全”的折中选择。
新增项目的回款风险有所降低，但还是分区域，例如平邑、颍泉、南谯属于皖鲁县域，地方财政承压明显；新兴、丰顺为广东县域城区，财政稳健度相对更高。整体来看县域项目回款不确定性依旧存在。
公司通过长周期锁定、联合体分摊垫资、小额零散项目分散风险，仅能分散单一项目大额坏账冲击，无法彻底消除地方财政拖欠带来的减值压力。想要根本性降低应收风险，仍需要各地财政付款机制改善、存量历史欠款加速回收。
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收缩业务规模，降低经营风险
民营环卫服务商典型代表
一方面净利润持续下滑，另一方面毛利率却不降反升，侨银股份的做法在环卫行业也极具代表性。
把侨银股份近三年半年报的核心指标串联，可以清晰地看出趋势。
公司近年主动放弃回款差、毛利微薄的环卫项目，持续清退存量劣质订单，直接导致半年度营收逐年小幅收缩。2023-2025上半年营收依次为19.99亿元、19.46亿元、18.71亿元。业务规模收缩叠加大额应收减值计提，共同造成公司利润逐年下滑，且下滑幅度持续扩大。
利润方面，2023年上半年赚了2亿，2024年半年1.72亿，而到了2025年上半年则变成1.25亿，今年业绩预告最高仅0.7亿——同样规模的环卫业务，挣钱越来越难了。
2023年和2024年上半年现金流为负或微弱正数，2025年上半年经营现金流猛增至4.21亿。这是公司收紧付款、加紧催收欠款，改善现金状况的结果。
▼侨银股份2023年—2026年上半年数据对比（注：2026上半年数据仅为业绩预告区间，未经正式半年报审计确认；单位：亿元）
截至2026年一季度，侨银股份应收账款规模超24.7亿元，应收账款+合同资产长期占总资产40%以上，政府客户欠款持续累积，这也是公司持续计提信用减值、账面利润被持续压制的核心根源。
当前环卫行业内分化十分明显，以北控城服为代表的国资环卫平台融资成本低、承接大额项目资金压力小，仍可维持稳定扩张；而侨银这类无国资背景的民营服务商融资渠道受限、应收账款风险更高，只能通过收缩业务规模降低经营风险，自救调整力度明显更大。环卫企业普遍陷入经营矛盾：一边主动淘汰劣质项目降低远期坏账风险，一边存量高额应收账款持续侵蚀当期账面利润。
2026年侨银股份最大的看点，就是现金流能不能延续2025年的好转态势，这一点仍需持续观察。