冯柳连续多季减持，裘国根连续两季增持。
面对同一份海康威视三季报，两位百亿私募大佬给出了完全相反的方向。
一减一加，力度并不对等
先看减的这边，高毅邻山1号远望基金自2024Q4起，每个季度都在减持，没有一次加仓，累计把持仓从4.12亿股砍到0.77亿股，减幅81.3%，流通股占比从4.5%降到0.8%。
单看今年，最猛的是Q2减了8700万股，Q3再减3600万股，降幅环比收窄约59%，节奏在放缓，但方向没变。
再看加的那一边。重阳战略才智基金一季度新进前十大流通股东，二季度增持786.71万股，三季度再增持38.85万股。
需要说明的是，三季度这38.85万股只是象征性加仓，幅度仅0.63%，而减持后的冯柳仍持有7700万股，与裘国根6182万股的持仓是同一量级。
所以这更像一个大比例减仓对一个零头级加仓。用持仓动作说话是稳妥的，冯柳对这份好业绩的定价与持续性下了减仓的判断，裘国根则选择继续持有、微幅再添一点。两人都没有公开表态，我们只能看动作、不能替他们说看好或看空。
Q3业绩符合预期
2026年第三季度，海康威视实现营业收入272.22亿元，同比增长13.71%；单季归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%；前三季度累计营收740.44亿元，同比增长12.6%，归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%。
利润端弹性明显强于收入端，单季扣非净利润49.84亿元，同比增长43.13%，为2024年以来单季最高增速；毛利率升至49.05%，费用率继续下行，ROE回升至14.99%。
根据朝阳永续一直预期数据鉴定，正式财报首次鉴定结果为“可能符合预期”，利润实际值略高于卖方预测中枢，定性上属于符合预期、利润端小幅超出，而非预期外跳升。
海康威视，卖方机构怎么看？
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朝阳永续SuperAgents
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朝阳永续SuperAgents
经过两位数字人资料搜集、观点校验、制作html等步骤，海康威视的近1月卖方观点就就做好了，看下结论：
三季报后，海康威视机构覆盖7家，其中6家看多，占比75.7%，评级端零分歧。真正的分歧在估值端，六家机构的目标价从38.30元到55.00元，极差43.5%，而盈利预测的离散度只有14.5%。所以，分歧不在海康行不行，而在该给海康多少倍。
估值依据最直接地暴露了这一点，高盛按16.5倍2027年EPS给38.30元，浙商按21倍2027年EPS，东方证券按可比公司24倍2026年PE给48.24元，华泰按约24.3倍2027年PE给55元。倍数从16.5倍到24.3倍，差近五成。
同一份兑现的业绩，有人只肯付16倍，有人愿意付24倍，这就是定价之争的本体。
存货拆解，132亿增量去了哪？
海康三季度末存货333.34亿元，较年初204.72亿元增62.82%，同比+65.8%，周转天数从约140天拉到近190天。
针对三季度存储价格较二季度出现较大涨幅，公司在调研中回应，低价原材料转收入确实对上半年毛利率有一定帮助，但存储价格自二季度后涨幅开始收窄，公司采用移动平均法核算，成本侧逐季上升。
三季度毛利率仍站稳49%，说明存储价格波动只是影响毛利率的众多因素之一，产品力提升与运营提效才是更可持续的驱动力。
需要留意的是，三季度末存货余额333.34亿元，同比增加65.8%，若后续存储价格转为下行，存货跌价与毛利率修复空间将是被跟踪的变量。
说明一下，三季报不披露原材料、在产品、产成品的结构明细，所以卖方对存货的拆解，实际只有两句话，备货驱动、有订单支撑。
能站住的证据是合同负债52.74亿元、同比+46.64%，说明存货上行对应的是已锁定的订单，不是滞销成品。但结构不明，减值风险要等到年报才看得见。
业绩向好之后，盯这几个指标
第一个也是最重要的，是经营现金流。前三季经营现金流72.13亿元、同比-47.34%，与129.11亿元的归母净利严重背离，自由现金流49.81亿元、-53.06%，自由现金流/净利润只有0.34，而去年同期约1.04。利润在账上，货在仓库里，现金在往外走，主要看Q4回款高峰能不能补回来。
第二是存货及减值，333亿元相当于前三季全部营业成本的近九成，怎么消化、年报会不会计提。第三是毛利率的可持续性，低价存货红利退坡后中枢能否守住。第四是应收账款，283.66亿元、同比-14.49%，公司在主动收紧回款，这是加分项。第五是海外收入与创新业务的占比，公司明确说这两块是毛利率提升的来源。
科技领域分歧的缩影，拥挤度vs业绩
把海康的多空浓缩成冯柳对裘国根，是把一个多主体换手人为裁成了两极化。
同期中国人寿传统减持了4204万股、香港中央结算新进7636万股，真正的减不止冯柳，加也不止裘国根。海康也既不是纯AI硬件、也不是纯AI应用，拿它当板块级阵营的样本，代表性要打折。
但它确实折射出一种真实的分歧。9月以来，部分私募降低AI硬件仓位、提升红利风格资产占比，另有私募在市场震荡中加码AI产业链优质企业，海康威视的一减一加只是这场分歧的缩影。
我们在昨天的私募蓝皮书中也看到了这种变化，9月，股票多头产品减仓电子、加仓有色、国防军工、基础化工、食品饮料等行业。>>9月私募超额，全线飘红
股票多头产品重仓行业变化分析
《朝阳永续私募蓝皮书》
从定价位置看，海康威视未来PE(TTM)约17.1倍，位于近三年0.97%分位；一致预期未来PE约14.8倍，近三年分位仅13.63%，估值处于低位。
多方筹码是低估值叠加盈利上修，空方筹码则藏在存货高增与现金流尚未完全兑现的隐忧里。