7月14日，蓝帆医疗（002382.SZ）发布2026年半年度业绩预告，三个数字并排放在一起，让人困惑：
归母净利润：0.9亿元至1.1亿元；
扣非归母净利润：1.7亿元至2.3亿元；
两大事业部主业合计净利润：约3.4亿元至3.9亿元；
主业合计赚了3亿多，落到合并报表上只剩1个亿？那"蒸发"的2亿多，去哪了？
来源|颐通社（ID：Medisophy）
▍从手套之王到四年巨亏21亿
2020-2025蓝帆医疗归母净利润
数据来源：公司年报
2020年，新冠疫情将全球医用防护手套需求推向史无前例的高点。
公司归母净利达17.58亿元，2021年盈利11.56亿元。那是属于防护耗材的"黄金时代"，也是蓝帆医疗的高光时刻。
但周期品的残酷之处，是盛宴之后，往往是一地狼藉。
随后全球产能疯狂扩张，渠道库存积压如山，行业进入漫长出清。2022年至2024年，公司归母净利分别亏损3.72亿、5.68亿、4.46亿元，2025年单年亏损7.59亿元，四年累计归母净亏损约21.45亿元。
表面看，2025年是"暴雷"的一年。但拆解年报后能看到，这更像一次集中出清，把过去几年埋下的雷，一次性引爆。
跨境关联交易转让定价自查，补缴税款及利息约1.41亿元；
参股同心医疗一级市场融资，确认公允价值变动损失，税后影响约1.2亿元；心脑血管板块A轮融资，产生的回购利息约1亿元。
这三项合计超过3.6亿元，全是“非经营性和非现金性”的账面损失。2025年的"巨亏"，更像是财务层面的"洗澡"，把旧账一次性计提干净，为后续修复腾出空间。
值得关注的是，曾被视作“失血点”的健康防护板块，毛利率在2025年上半年一度跌至-3.93%，全年为-0.88%；但拆分至季度，第四季度毛利率已悄然回正，意味着手套业务的周期底部，可能已经过去了。
▍从"单腿跳"到"双腿走路"
2026年上半年的业绩预告，还传递了一个比"扭亏"更重要的信号——健康防护与心脑血管两大板块，首次实现同步盈利。
对蓝帆医疗而言，这是业务结构的质变信号。
蓝帆医疗是目前A股少有的同时布局"中低值耗材"（手套等防护产品）与"高值耗材"（心脑血管介入器械）的企业。
这两类业务，在2026年上半年走出了两条截然不同的修复轨道。
健康防护板块，周期回暖，成本为王。
健康防护板块2026年上半年营收同比增长36%，净利润预计在2.5亿元至3亿元区间。在面临汇兑损失压力的情况下，依然实现了较好的盈利水平。
手套是典型的周期品，盈利的核心是“成本控制”。
2025年末，公司持股80%的“宏达热电”并表，2026年二季度“潍坊绿源热电联产项目”投产，显著提升了能源自给率。对于耗电量巨大的手套生产而言，能源成本锁定意味着毛利率的"安全垫"。
根据公司2026年5月投资者调研记录，海外订单均价较年初显著回升，配合原料战略储备与能源成本锁定，共同推动毛利率修复。
2026年第一季度，健康防护板块实现扭亏，贡献千万级别净利润，初步验证了内部改革的实效。
第二季度起，受中东地缘冲突持续发酵影响，全球丁腈手套供给端遭受显著冲击，马来西亚厂商因供应链问题陷入经营困境，蓝帆医疗等国内头部企业逆势承接全球转移订单；叠加前期锁定的原材料成本优势集中兑现，健康防护板块成为上半年业绩增长的关键增量。
中长期来看，公司手套业务仍有充足的成本优化空间。当前热电联产所带来的能效优化、产线智能化技改仍在持续推进，尚未完全释放潜力。
心脑血管板块，集采常态化下的"份额托底和迭代创新"。
对比2025年报，心脑血管板块的毛利率同比略降；但是，2026年上半年预计实现净利润约0.9亿元，营收同比增长12%，毛利率维持上行趋势。这是该板块自2025年度扭亏后，连续第二个报告期实现盈利。
在高值耗材集采常态化的背景下，这个增长成绩可以概括为"集采中标+新品放量+出海"的三位一体发展。
“柏腾”DCB冠脉药物球囊：国内第六批集采A组中标，海内外销售收入分别增长170%和70%；
二代TAVR系统ALLEGRA：在2025年6月获CE认证，2025年三季度销售收入同比增长98%。
BioFreedom Ultra无聚合物药物涂层冠脉支架：海外收入增长30%，覆盖70余个国家和地区；
2025年报显示，心脑血管业务营收达13.89亿元，同比增长24%，国内自研新品收入占比超50%。
这些数据表明，集采不是高值耗材的终点，而是新一轮竞争的起跑线。集采中标确保份额托底，差异化新品和海外拓展打开增长空间。这套逻辑，在蓝帆医疗身上正在跑通。
▍1.5亿差额，究竟去哪了？
来源：蓝帆医疗2026年半年度业绩预告
蓝帆医疗在预告中把利润链条拆得很详细，像是在做一场"解剖式披露"。
解剖的结果说明，这2亿多，是公司过去五年扩张、并购、发债所留下的"历史账单"，正在一张一张到期兑付。
蓝帆医疗在业绩预告正文里把利润来源拆得更细，能看出“事业部赚—总部扣—合并表”的传导链。
这2亿多，是历史发展遗留问题的显性化。柏盛国际的回购利息来自当年的并购融资安排，蓝帆转债的利息是发债的代价，汇兑损失则是全球化经营的副产品。但不是经营层面的亏损，而是资本结构层面的"出血点"。
好消息是，这些出血点正在逐个关闭。蓝帆转债已经摘牌，下半年不再计提利息，心脑血管板块持续造血，将为总部费用提供越来越多的覆盖。这说明，2亿多的"蒸发"是暂时的，而3亿多的"造血"是可持续的。
▍蓝帆医疗在行业坐标中的位置
蓝帆医疗的资产结构，在A股医疗器械板块具有相当的特殊性，参照价值需分维度来看。
心脑血管板块，与归创通桥的"同构不同轨"。
归创通桥是血管介入高值耗材的代表样本。2025年营收10.57亿元，同比增长35.1%，净利2.44亿元，同比增长143.7%。
它的路径同样是"集采中标放量+差异化新品+出海"。神经介入靠密网支架在省际集采中渗透，外周DCB和抽吸导管接棒增长，海外收入同比增长115%。
蓝帆医疗与归创通桥的产品结构不尽相同。
前者聚焦心脏介入领域冠脉支架、DCB、TAVR，后者主攻神经和外周血管介入。但在集采常态化下靠份额托底和迭代创新以及出海把盈利拉回来，这条底层逻辑上，二者是同构的。
在时间节奏上，归创通桥2024年扭亏，2025年加速；蓝帆医疗2025年扭亏，2026年上半年连续盈利两季。蓝帆大约落后一年，但路径已经验证可行。
健康防护板块，周期品的独立逻辑。
手套的逻辑与高值耗材完全不同。低值耗材，更像大宗商品，价格跟着供需走。分析这条线，核心主要看产能出清节奏和成本控制能力。可以参照系A股的英科医疗、中红医疗、振德医疗等同行的产能利用率与能源自给率。
蓝帆医疗在这轮周期底部的布局，例如热电联产项目、能源自给率提升，是在用重资产投入换取成本壁垒。这条路能不能走通，取决于下半年手套价格的韧性。
此外，据2025年报显示，公司账面商誉余额为39.03亿元，主要来源于CB Cardio收购，在公司审计报告中列为关键审计事项。截至2026年上半年，暂未出现新的减值迹象，但该指标仍是资产负债表中的重要变量。
蓝帆医疗2026年上半年的业绩预告，展示了一家多元化医疗器械企业，在周期下行与业务整合后的中场修复。对于蓝帆医疗而言，扭亏只是第一步。真正的考验，是当历史的账单付清之后，企业能否长出内生增长的动力？
