来源 :阿尔法策略2026-10-15
浪潮信息股价回撤40％的走势终于真相了。10月13日，浪潮信息发布前三季度业绩预告，数据呈现出非常分裂的特征：前三季度归母净利润预计38亿至41亿元，同比增长156.40%至176.64%，整体仍维持高增；但单看第三季度，归母净利润仅8.48亿至11.48亿元，相比二季度23.47亿元的净利润，环比下滑51%~63%，利润近乎腰斩。作为国内AI服务器龙头，单季利润大幅回落，是否意味着国产算力的高增长逻辑已经被证伪？三季度利润为何环比大降？
浪潮信息二季度的超高利润本身包含一次性库存红利，属于不可持续的特殊情况。二季度浪潮毛利率冲高至10.28%，远超AI服务器行业6%~8%的常态区间，背后核心原因是前期低位囤积的GPU、存储芯片在二季度集中交付结转成本，低价库存与当期产品售价之间形成巨大价差，推高了当季盈利水平，属于存货升值带来的阶段性收益，并不是常态化的经营结果。当这批低成本库存消耗完毕，三季度利润自然会回归到行业正常的盈利中枢，出现明显回落，而从同比口径看，三季度利润依旧较去年同期实现增长，说明业务本身的扩张趋势并未中断。
当前，国内算力建设正在从大规模模型训练，转向推理端落地。训练服务器单机价值高、毛利率相对更高，而推理服务器更强调成本控制，客户议价能力更强，毛利率普遍偏低。如果三季度交付订单中推理服务器占比提升，就会拉低公司整体盈利水平。同时，国内服务器赛道参与者增多，除浪潮之外，中科曙光、华为、宁畅等厂商纷纷发力智算市场，部分订单竞争加剧，厂商为拿下项目适当让利，也会压缩单台产品的利润空间。
另外，订单交付存在季节性、季度间错配的特征。算力采购不是均匀分布在每个季度，云厂商、运营商往往会根据项目周期集中下单、集中验收确认收入，有可能部分高毛利订单集中确认在二季度，而三季度交付的订单规模或者盈利水平偏弱，造成季度间利润的剧烈波动。国产算力叙事被证伪？
判断一个赛道逻辑是否证伪，不能只看单季度利润波动，而要看支撑行业成长的核心底层逻辑是否消失。从当前产业环境来看，国产算力的长期逻辑依然成立。
国内智能化转型带来的算力总需求依旧处于上行通道。AI应用正在从大模型训练走向Agent、行业落地，各行各业的智能化改造持续推高算力需求，各地智算中心、行业算力集群的建设仍在推进，国内整体算力资本开支并没有出现断崖式收缩。IDC等机构的产业预测依旧指向国内智能算力规模中长期保持较高增速，行业的基本面底色没有反转。
在外部技术限制背景下，国内产业加速推进算力芯片、整机、配套软硬件的国产化替代，大量国产芯片厂商、整机厂商持续迭代产品，政企、行业端的国产化采购比例持续提升，这是政策与产业安全共同驱动的长期主线，不会因为单季度业绩波动而消失。浪潮本身也在推进多芯片兼容的整机方案，适配多家国产算力芯片，深度参与国产化生态建设。
浪潮仍是国内AI服务器龙头，具备极强的大规模整机研发、供应链整合与批量交付能力，液冷等面向下一代高密度算力的产品已经实现落地，面向智能体、存算融合方向持续投入研发，产业链的配套价值依旧突出，并非单纯依靠单一外部芯片的“组装厂”模式。
浪潮三季度利润下滑，是整机环节盈利周期性波动，是竞争加剧、产品结构切换带来的阶段性盈利回落，不是国产算力赛道整体需求的崩塌，不能等同于国产算力叙事被证伪。算力逻辑正在发生质变
虽然叙事没有证伪，但这次业绩预警，也预示着算力板块的投资逻辑已经发生变化，过去那种只要算力装机量增长，整机企业利润就线性暴涨的简单逻辑已经不再适用。
整机环节属于制造业，天然具备高周转、低毛利的属性，长期很难维持二季度那种超10%的毛利率。未来行业竞争加剧之后，整机厂商很难单纯依靠硬件组装获得超额利润，企业能否突围，取决于液冷、高速互联、整机一体化方案等高附加值业务的占比，而不是单纯比拼出货量。
算力产业链上，芯片、配套软件、算力运营服务的利润占比会持续提升，如果整机环节长期只能赚取薄利，那么行业总量增长，未必能全部转化为服务器厂商的利润。国产算力赛道已经从早期爆发式的贝塔行情，转向结构性的阿尔法行情。未来不再是板块内个股集体普涨，具备技术壁垒、产品结构更优、深度绑定国产化生态的企业，才有望持续兑现业绩。