存货，456亿！
2025年末，浪潮信息存货飙升至456.1亿元，是2022年的三倍。无独有偶，同时期内工业富联存货规模也在快速扩大，2026年一季度更是增长到1673亿。
存货增长大致分为两种情况：
一是库存积压、产品滞销，此时企业将进行资产减值。比如通威股份，由于光伏行业供需失衡情况尚未明显改善，2025年公司计提存货减值29.76亿元，2026年一季度再次减值6.71亿。
二是提前备货，为后续产品和订单交付做准备，江波龙靠着提前囤货赶上存储涨价热潮，2026上半年预计净利润增幅可达700倍。
而浪潮信息和工业富联，显然属于后者。
这在合同负债上充分体现。资产负债表中，形成合同负债说明公司已经预收或者产生一笔应收款项，需要交付产品完成履约义务。因此，合同负债的变化，是企业订单多寡的外在表现之一。
2022-2025年间，浪潮信息合同负债从17.09亿增长至195.06亿，工业富联合同负债从1.77亿激增至31.13亿元。存货与合同负债双高，基本意味着其在手订单充沛。
成百上千亿的存货，会积压吗？
概率不大。
算力规模在持续增长，2026年1月初，各大科技巨头、云互联厂商便陆续公布资本开支规划，未见放缓迹象。
海外市场，亚马逊预计2026年资本开支达2000亿美元，投入到云计算业务；谷歌有望在AI基础建设领域投入1750-1850亿美元资本开支，较去年相比基本翻倍。预计2026年，全球AI服务器出货量超过270万台。
再看国内，2025年中国移动、电信和联通三大运营商资本开支有所放缓，但互联网大厂仍在提速。预计2026年国内智算规模可达1460EFLOPS，为2024年的两倍。人工智能发展和国产替代浪潮下，算力规模保持较快增长速度。
所以，不论是主攻国内市场的浪潮信息，还是侧重全球市场的工业富联，产品都不愁销路。
存货构成也能佐证这一点。
以浪潮信息为例，2025年公司原材料、发出商品分别有261.8亿和167.1亿。公司四百多亿存货中，过半是提前囤货的原材料，三分之一是发出商品，库存商品占比仅有4%。
而且，原材料中包含存储产品和AI芯片等产品，囤货期间存储价格的增长，阴差阳错降低了浪潮信息的生产成本。2026年一季度，公司毛利率为6.64%，环比增长超1.7个百分点，同比增长近3.2个百分点，带动盈利能力上行。
事实胜于雄辩，从中报业绩预告看，两家企业的存货正逐步兑现为营收。
2026上半年，浪潮信息预计最高实现31亿净利润，同比大增288%。一季度公司还陷入营收放缓的隐忧中，中报业绩预告则打了个漂亮的翻身仗。
另一边，工业富联净利润预告值最高可达244亿，与去年相比成功翻倍，延续了第一季度的增长势头。
可以说，两家企业都搭上了AI算力扩张的快班车。虽然同是服务器生产商，但从客户结构与商业模式来看，两家公司仍有许多不同。在行业中分工与合作方式，也有微妙差异。
这种差异，具体表现在何处呢？
浪潮信息的特点是“快”。
一是生产速度快。
JDM定制模式下，2025年初公司投运的元脑算力工厂，通过创新基建模式，仅用120天就建成了10MW规模的智算中心。
交付快的特点，令浪潮信息拥有更大的经营规模。2025年公司营收为1647亿，明显高于紫光股份（967.5亿）、中科曙光（149.6亿），不仅如此，浪潮信息已经蝉联4年国内液冷服务器市占率第一。
定制模式的深度渗透，稳步降低公司销售成本。2025年浪潮信息营收增速为43.25%，但销售费用却同比减少13.97%。同年销售费用仅有12.72亿，销售费用率不足1%，低于同样侧重国内市场的中科曙光与紫光股份。
二是token生成更快。
浪潮信息旨在打造token生成速度更快、成本更低的AI算力系统，让智算系统性能更优。
公司已经发布超节点AI服务器元脑SD200，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速互联，基于DeepSeekR1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度。
这背后离不开研发打底，财报显示2025年公司全球累计有效专利超2万余件，AI算力方向有效发明专利数量位居国内第一。
工业富联的特点在于“全”。
相较于浪潮信息聚集服务器产品，工业富联广泛涉足服务器、交换机、通信设备和工业机器人等环节，业务构成更加全面丰富。2025年公司800G以上交换机，市占率稳居行业第一。
工业富联侧重于全球化运营，产能布局横跨多个大洲。数据显示，2025年公司来自墨西哥、越南、新加坡地区的收入分别为3070亿、830亿和63亿。
受限于商业模式，浪潮信息与工业富联都面对同样一个烦恼。
代工或者类代工生产模式，很难享受到AI行业升级的溢价，两家企业赚的都是辛苦钱。由于毛利率整体偏低，即使经过严苛的成本控制和精细化管理后，留给净利率的空间也有限。
2017年以后，工业富联净利率常年低于5%，浪潮信息净利率常年低于3%，与产业链中上游的海光信息、中际旭创等公司存在一定差距。
写在最后：
浪潮信息侧重国内市场与快速交付定制，工业富联聚焦海外市场和服务器、交换机等多品类生产，打通了AI基础设施建设的“最后一公里”。而在庞大体量下，如何跑通规模与利润兼得的商业模式，成为两家公司需要思考的问题。