来源 :一晗说商业2026-10-07
2020年，青海盐湖工业股份有限公司的破产重整计划获得法院批准，涉及债务500多亿元。2021年8月，盐湖股份在深交所恢复上市，复牌首日股价大幅上涨。这家曾经连续三年巨额亏损、被实施退市风险警示的钾肥龙头，用重整的办法完成了债务出清，成为国企改革与破产重整的一个典型样本。
盐湖股份的前身是青海钾肥厂，依托察尔汗盐湖的资源起家，主营氯化钾与碳酸锂。2010年前后，公司开始大规模投入金属镁一体化项目，希望通过煤化工与金属镁延伸产业链。这个总投资超过400亿元的项目，由于工艺难度高、建设周期长、成本控制困难，长期无法达到设计产能，成为吞噬现金流的黑洞。
财务后果在2017年至2019年集中体现：公司三年连续亏损，累计亏损超过500亿元，其中2019年一年的亏损就达到458亿元，创下当年A股上市公司亏损纪录。公司股价从高位跌去九成，2019年4月被实施退市风险警示，随后股票停牌，面临退市风险。
重整的关键是资产与债务的切割。方案将亏损严重的金属镁一体化项目及相关资产剥离出上市公司，由债权人相关的持股平台承接；上市公司保留盈利能力强、现金流稳定的钾肥与碳酸锂业务，同时将部分债务转为股权或进行展期清偿。通过这一安排，上市公司的资产负债结构得到显著改善。
重整完成后，恰逢新能源产业链带动碳酸锂价格上行，盐湖股份的盈利能力迅速恢复。2021年恢复上市当年，公司实现营业收入超过140亿元，净利润超过40亿元。此后，公司依托察尔汗盐湖的锂资源推进产能扩张，成为中国盐湖提锂的代表企业之一。
盐湖案的启示有两面：一是不良资产必须被切离，好资产才有被救的价值；二是资源禀赋决定反弹空间，如果没有钾肥与锂这两块能赚钱的业务，任何重整方案都难以奏效。破产重整不是万能药，它只对"有核心资产、但被债务压死"的企业有效。