写了一堆航运股，今天聊个大家都熟悉的——格力电器（000651）。
这家公司不用多介绍。中国人家家户户基本都用过格力空调。董明珠的名字比格力还响亮。
但打开它的股价和财报，你会发现一个矛盾的现象：生意还是那个好生意，股价却跌成了"价值陷阱"的代名词。
先看基本面：空调霸主的地位没人能撼
先说结论：格力在空调行业的统治力，至今没有任何一家公司能挑战。
?中央空调：连续 14 年市占率第一，超 15%
?家用空调线下：市占率 29.42%，行业第一
?家用空调线上：零售额占比 24.31%，行业第一
?用户满意度：连续 17 年全国第一
更夸张的是—— 2025 年全行业价格战打得头破血流，美的、海尔都在降价冲量。格力的产品均价反而逆势上涨 2.15%，达到 5027 元，是头部品牌里唯一均价正增长的。
这说明什么？说明格力的品牌溢价还在。消费者愿意为格力多掏钱。
这就是护城河。
但财报在下滑
2026 年中报：
?营收 893.98 亿，-8.15%
?归母净利润 132.78 亿，-7.87%
? Q2 单季更难看：营收-16.77%，净利-15.43%
外销暴跌 22%。
经营现金流也降了 33.6%。
2025 年全年：营收 1711 亿，净利 290 亿——已经是下滑的了。2026 年上半年继续降。
为什么？
第一，国内空调市场饱和了。
中国城镇居民空调保有量已经接近每户 1.5 台。该买的都买了，新增需求有限。现在主要靠更新换代——旧空调用了 10 年坏了，换个新的。
这是一个存量市场，不是增量市场了。
第二，外销不行。
出口下滑 22%。海外市场被东南亚品牌抢了份额，加上贸易壁垒、关税问题，格力的国际化一直没搞起来。
第三，房地产下行。
空调跟房地产高度相关。新房卖不动，装修需求就少。这是整个家电行业的大环境，不是格力一家的问题。
分红：这才是格力最硬的底牌
别看营收在下滑，格力分红是真大方。
2025 年全年：
?中期分红：10 派 10 元
?年末分红：10 派 20 元
?全年合计：每股 3 元，总分红 167.55 亿
?分红率：约 58%
上市以来累计分红超 1587 亿。
按现在约 40 块的股价算，股息率 7.57%。
7.5%什么概念？
?中国 10 年期国债收益率 1.66%
?银行定存 1.5%
?格力给你 7.5%
而且这不是那种"今年分明年不分"的脉冲式分红。高瓴当年入主的时候承诺过：每年分红率不低于 50%。
PE 才 8 倍，PB 才 1.5 倍。
你花 100 块买格力，一年赚 12 块（净利率 12%），分你 6 块（分红率 58%），剩下的 6 块留着公司发展。
这个账算下来，其实挺香的。
那为什么市场不买账？
既然这么便宜，分红这么高，为什么股价一直跌？
第一，董明珠接班人问题。
这是格力最大的不确定性。
董明珠今年 72 岁了。她从 1990 年代接手格力，到现在 30 多年。格力的企业文化、管理风格、渠道体系，深深打上了董明珠的烙印。
她退了之后，谁来接？
市场不知道。这就是最大的估值折价来源。
你买格力，很大程度上是在买董明珠这个人。她哪天不干了，格力会变成什么样？没人知道。
第二，多元化全失败了。
董明珠这些年一直在搞多元化：
?格力手机——没人买，基本凉了
?格力新能源汽车（银隆/格力钛）——收购银隆之后巨亏，这是格力最失败的一笔投资
?格力芯片——搞了好几年，没什么水花
?格力机器人/智能装备——营收占比很小
主业空调赚钱，赚的钱拿去搞新业务，但新业务全都没搞起来。
市场担心的是：空调主业增长见顶了，新业务又接不上，那格力未来怎么办？
第三，高瓴减持了。
2026 年 2 月，高瓴（珠海明骏）首次减持格力。
高瓴 2019 年入主格力的时候，成本大概 46 块。拿了 7 年，第一次减持。
虽然减持比例不大，但信号意义很强——最懂格力的人，开始撤了。
第四，账上现金多，但"乱投资"让人不放心。
格力账上趴着一千多亿现金（财务费用是负的，利息收入比利息支出多 16 亿）。
但问题是，这些钱董明珠会拿去干嘛？当年收购银隆就是前车之鉴。
股东想要的是：把钱分给我，我自己去投资。
董明珠想要的是：把钱留着，我来搞新业务。
这就是矛盾。
跟美的比，差在哪？
白电三巨头里，格力是最"偏执"的——死守空调。
美的是多元化最成功的：空调、冰箱、洗衣机、机器人（库卡）、工业自动化，什么都做。
海尔是高端化最成功的：卡萨帝品牌把高端市场占住了。
格力呢？
空调一家独大，但其他品类全不行。冰箱、洗衣机、厨房电器，加起来营收占比不到 10%。
美的的问题是太分散，格力的问题是太集中。
但集中有集中的好处——空调这个赛道里，格力是最专业的。利润率最高，品牌最强。
只是空调这个赛道本身，已经到顶了。
从价值投资角度看
格力电器现在这个状态，其实非常符合我的投资体系：
? PE 8 倍——便宜
? PB 1.5 倍——不贵
?股息率 7.57%——很高
?分红率 58%——慷慨
?账上千亿现金——财务安全
?空调霸主地位稳固——护城河在
但问题也很明显：
?营收利润在下滑——增长没了
?多元化失败——看不到第二曲线
?接班人不确定——董明珠退休是个大雷
?高瓴减持——聪明钱在撤
这是一个典型的"收息股"——你不要指望它股价涨多少，你就图它每年 7.5%的分红。
如果空调行业不再恶化、格力份额不再丢失、分红维持 50%以上——那拿着吃息是完全没问题的。
但如果你指望格力重回增长、股价翻倍——那可能要失望了。
它已经不是 2019 年那个格力了。它现在是一个成熟的、甚至有点衰老的现金牛。
最后聊聊
格力电器这家公司，怎么说呢——
它就像一个很能赚钱但越来越固执的老师傅。
技术是真的好，空调是真的牛，分红是真的大方。但你跟他说"时代变了，手机和新能源是未来"，他不听。
7.5%的股息率，在国债收益率 1.66%的时代，确实很香。
但市场给它 8 倍 PE 而不是 15 倍 PE，也是有道理的——因为增长没了，接班人悬着，多元化全败。
如果你是"收息派"——格力可以配。每年 7.5%的现金分红，拿着不慌。
如果你是"成长派"——别碰。空调行业已经是存量博弈了，没有成长空间。
我个人的看法是：格力现在这个价格，往下空间有限（PB1.5、股息率 7.5%撑着），往上也涨不动（增长没了、接班人悬着）。
就是一个拿着吃息、等风来的标的。
至于董明珠退了之后会怎样——那就是下一个十年的故事了。