纸面富贵，难掩经营承压？
7月13日，ST西王披露了一份反差鲜明的半年度业绩预告。归属于上市公司股东的净利润预计为2亿元至2.5亿元，上年同期亏损1857.03万元，表面实现大幅扭亏。然而扣除非经常性损益后的净利润为亏损4000万元至6000万元，亏损幅度较上年同期的2045.34万元进一步扩大。同一家公司、同一份报告，两组利润数据呈现完全不同的经营信号。
问题的关键藏在业绩变动说明里：本期处置Iovate资产产生投资收益约3.5亿元，影响归母净利润约2.8亿元。而且“处置完成后公司未收到任何款项”——这笔账面盈利仅来自会计层面账务处理，没有实际经营现金流入。
这份预告反映的不只是ST西王单家企业的财务状况，更是食用油行业中型企业，在成本通胀、龙头份额持续扩张双重挤压下的典型生存样本。
纸面富贵下的经营承压
拉长周期观察企业经营数据，下行趋势清晰可查。2023年，西王食品营业收入54.90亿元，归母净利润亏损1686.58万元；2024年营收降至49.72亿元，同比下降8.89%，归母净利润亏损扩大至4.44亿元；2025年营收进一步下滑至45.30亿元，归母净利润巨亏12.42亿元。2023至2025三年间，公司营业收入累计下滑9.6亿元，规模接近缩水10亿元，亏损规模也从千万级扩张至十亿级。
2025年的大额亏损存在明确诱因。境外子公司Iovate因无力支付法院判决和解款项，于2025年10月31日启动加拿大《公司债权人安排法》（CCAA，加拿大企业债务重组相关法律）下的破产重组程序。公司当年针对Iovate名下商标权等无形资产计提13.69亿元减值损失。截至2025年末，Iovate合并抵消后营业收入18.22亿元，净利润约-15.50亿元（含少数股东损益），净资产约-1.68亿元，已处于资不抵债状态。2016年耗资约48.75亿元、备受市场关注的跨国收购，十年后以破产重整收尾。
2026年上半年，企业主业经营并未出现好转，扣非净利润亏损同比走阔，直接诱因是上游原材料成本大幅上行。据卓创资讯统计，2026年上半年国内一级豆油现货均价为8655元/吨，同比上涨5.60%。包材端，PET瓶胚原料价格从年初每吨约6000元一度冲高至9300元，上半年最大涨幅超过50%，虽然4月后价格有所回落，但全年成本中枢显著抬升。食用油行业“终端售价调价受限、原材料成本刚性上涨”的盈利剪刀差困境，在ST西王身上体现得十分典型。
行业集中下的尴尬格局
原材料涨价是全行业共同面对的外部冲击，而ST西王更深层的经营桎梏，来自行业竞争格局下腰部企业的弱势定位。
2025年，ST西王营业收入45.30亿元，在A股上市食用油企业中营收规模处于中游区间，但归母净利润亏损12.42亿元，盈利水平位列同业末尾。公司年末资产负债率高达59.67%，处于近年高位；全年综合毛利率仅为19.69%，在原料成本持续走高的环境下，利润转化能力偏弱。
食用油行业市场集中度持续提升。据行业机构统计，当前国内小包装食用植物油市场头部集中程度较高，金龙鱼、鲁花、福临门三大品牌合计市场份额超过60%，行业强者恒强的马太效应十分突出。
在此格局下，中型粮油企业的生存处境最为被动。向上，企业不具备头部品牌的上游采购议价权与终端定价权，难以充分转嫁成本上涨压力；向下，对比小型加工厂又缺少轻量化运营、灵活控本的优势，守现有市场难以盈利，扩张业务缺乏资金支撑。ST西王正是这类腰部企业夹心困境的典型样本——营收体量可观，但在成本、行业竞争双重挤压下，盈利空间持续收缩。
ST西王自身仍具备差异化竞争优势：作为国内规模领先的玉米胚芽油生产基地，品牌积淀深厚，消费者认知度较高，是玉米油细分赛道代表性品牌。但单一油种赛道市场空间存在天花板，同时玉米油持续面临大豆油、菜籽油的品类替代竞争，仅依靠玉米油品类无法支撑企业整体规模突破。
从双主业退回单聚焦
面对连续多年亏损，ST西王选择剥离亏损资产、收缩业务，回归粮油主业。
2026年5月27日，Iovate的CCAA重整程序结束，买方完成股权交割，全部交易价款直接用于清偿境外子公司债务，上市公司未收到任何资金回款。交割完成后，Iovate不再纳入公司合并报表范围。2016年规划的“食用油+运动营养”双主业发展路线，至此正式终止。
完成业务归核后，ST西王针对食用油主业落地多项经营调整。产品层面，打破单一玉米油布局，同步拓展菜籽油、葵花籽油等多油种品类；渠道层面，调整传统经销模式，搭建“线上电商直营为主，线下专业渠道分销为辅”的渠道体系。2026年上半年，高端、战略新品销售保持增长，线上渠道销量大幅提升，O2O即时零售、抖音本地生活等新兴渠道实现突破，社区近场零售渠道完成规模化铺货。
上述调整贴合当前粮油行业存量竞争的发展趋势，在两条业务线同步亏损的背景下，集中资源深耕核心主业是更务实的选择。但市场仍存在核心疑问：剥离Iovate之后，仅依靠食用油主业能否扭转企业经营颓势？
2025年公司植物油业务收入21.34亿元，同比下降5.26%。在彻底失去运动营养板块的营收贡献后，食用油业务需要依靠产品高端化、渠道增量弥补营收缺口。公司公告提及相关渠道、产品举措预计下半年对业绩形成正向支撑，但最终改善效果，仍取决于油脂原料价格走势、国内终端消费复苏节奏两大外部变量。
做减法比做加法更重要
ST西王的案例，为国内食用油行业提供了具备参考价值的分析样本。
过去十年，不少食品企业推崇“双主业”“多元化扩张”的发展思路，认为业务规模越大、赛道越多，经营风险越低。但ST西王的发展历程印证：在行业集中度持续走高的存量竞争阶段，缺乏业务协同的盲目跨界多元化，难以分散经营风险，反而会成为企业经营包袱。持续亏损的副业会持续消耗管理、资金资源，还容易引发大额商誉、无形资产减值，反向拖累核心主业。
该结论存在明确适用边界，主要针对粮油赛道存量洗牌周期下的二线品牌：对这类企业而言，剥离负资产、压降负债、聚焦核心盈利品类，是行业洗牌中维持经营的必要前提；对于具备产业链协同效应的多元化布局，该逻辑并不适用。
当然，ST西王本次归核化战略能否真正扭转长期亏损态势，仍有待持续观察。2026年上半年扣非净利润亏损同比扩大，足以说明当前经营层面尚未形成实质性盈利拐点。如果企业无法依托玉米油细分优势搭建产品差异化、稳定渠道壁垒，仅依靠战略收缩难以实现长期业绩修复。
但不可否认，ST西王已经做出理性选择。在食用油行业从增量扩张转向存量博弈的阶段，主动终止亏损跨界业务、及时止损，本身是清醒的经营决策。