安徽古井贡酒股份有限公司（股票简称：古井贡酒）是中国老八大名酒企业，前身为起源于明代正德十年的公兴槽坊，1959年转制为省营亳县古井酒厂。1992年集团公司成立，1996年9月在深交所上市。
古井贡酒拥有古井贡、黄鹤楼、老明光、九酝酒四大品牌，浓香、清香、酱香、明绿香、古香和烤麦香六种香型，有国家工业遗产古井贡酒·年份原浆传统酿造区和黄鹤楼酒业武汉厂区等八大生产基地。
2026年上半年，古井贡酒的营收同比下跌27%，延续了从2025年下半年开始的下跌趋势。
古井贡酒的净利润与营收变化趋势接近，只是幅度要大很多。
分季度来看，营收和净利润双双下跌，其实是从2025年二季度就开始的，只是下跌幅度不大，和一季度综合后，2025年上半年仍在增长。
2026年二季度的营收就是第二轮“螺旋向下”的趋势了，麻烦的是，跌幅并没有收窄，更没有反弹的迹象，形势还是比较严峻的。
每年的一季度是旺季，营收和净利润逐季下滑，直到次年一季度重新再来一轮这种循环。2025年同样是这种季度间的差异，四季度直接跌成亏损，这还是比较少见的。
2025年四季度的亏损并非全是受其他收益方面的影响，其主营业务就已经出现了亏损。
毛利率在波动中有下滑的趋势，但是2026年二季度突然大幅增长，显得有点意外。
季度的主营业务盈利空间总体上是同比下跌的趋势，前两年是二季度的水平一般还要高一些。由于二季度的营收规模比一季度小得多，主营业务盈利空间方面的优势，并不能转化为当季更高的净利润。
麻烦的是，2026年二季度，主营业务盈利空间较一季度的优势消失了，不能说这一定就会导致严重的后果，但大概率不是什么好的信号。
古井贡酒的毛利率持续提升了好些年，2025年略有下滑，2026年上半年超过了80%。这不仅较2025年全年的水平更高，同比也是有所提升的。
销售净利率和净资产收益率一直都是极为优秀的高水平，2025年和2026年上半年的下滑，暂时对这两项指标的影响不算太大。
2026年上半年的主营业务盈利空间同比下跌了7个百分点，其中，毛利率增长还抵消掉了一部分影响，主要是期间费用占营收比的上升导致的。
虽然古井贡酒也在尽力压缩销售费用等期间费用，但无奈营收下跌的幅度更大，期间费用占营收比上升就不可避免了。
税金及附加占营收比的上升，对主营业务盈利空间的下降，也有一定的影响。
在分配去向方面，古井贡酒在税收方面的贡献一直远高于当年净利润，但税收占比并没有超过一半。和其他同行们相比，其职工薪酬类的支出占比要高得多，这应该与其子品牌和生产基地偏多，以及具体的生产组织安排相对复杂有关。
在行业上行期，酒企的职工薪酬类支出偏高，并不是什么大的问题，但是，在行业下行期，这就是一个不小的负担。
在其他收益方面，2026年上半年的净收益同比有所下降，主要是政府补助类的收益下降了。面对现在的形势，补助越来越不太可靠，原因主要是地主家已没有余粮了。
经营活动的净现金流一直都是大额净流入的状态。2025年的下降幅度偏大，2026年上半年的表现还可以。
前三年的固定资产类投资规模偏大，这主要是因为古井贡酒的生产基地较多，品牌也比较复杂，整个体量是相当大的，这方面的投入也就比较大。
在2024年末，“主要经营性长期资产”超过100亿元以后，增长就开始变慢了。2026年上半年的主要经营性长期资产和固定资产都出现了下降。
经营活动的净现金流一直不及当年净利润，主要原因是“存货”在持续占用营运资金。2024年及以前，经营性应收项目也在增加营运资金占用，需要靠经营性应付项目来抵消部分影响。
2025年和2026年上半年，经营性应付项目开始出现“还账”的现象；经营性应收项目，在2025年反过来起抵消作用，但2026年上半年又出现了增长。
前几个年末的存货规模增长较快，2026年上半年增长幅度相对较小。至于说其内部结构的变化，和其他同行的操作几乎一样，都是“原材料”和“库存商品”较年初下降，主要的增长来自于“自制半成品及在产品”。说白了就是不好卖的产品，有现存的流程，按程序转为为窖藏。
存货周转天数在持续拉长，3年半累计拉长的天数快要翻倍了。以前只要资金上没压力，通过增加窖藏等措施，先放在存货中没有问题，甚至以后还能多赚钱。
现在的情况正在变化，如果这些窖藏在后续市场中变现受阻，相信不少酒企会逐步放弃这样的安排，毕竟任何措施都有极限，不能一直埋头玩下去。
古井贡酒的应收账款周转天数最长也不到两天，总体上采取了行业惯用的“现款现货”或“先款后货”的销售策略。至于说在应收项目方面的变动，主要是应收账款融资项目减少导致的。
“应付票据及应付账款”在2023年末就达到了峰值，最近几个期末都在下降。预收性质的“合同负债”等项目，晚了一年，在2024年末达到峰值之后就开始了下降。
预收性质的款项下降，正好对应着后续期间的营收下滑。从2026年上半年的情况看，后续期间的营收，仍有较大可能会继续下滑。
古井贡酒当然有可能无视这些指标的变化，想办法重新拉动营收，怎么办呢？那就不能沿用以前的经营模式，必须进行大的调整才行。
不管是降价、给经销商返利或授信，还是其他什么方式的调整，调整销售策略，在短期内还是有效果的，能否持续见效就不好说了。
麻烦的是，这些措施都有很强的副作用，弄不好可能会得不偿失。之所以这样说，是因为古井贡酒为何以前不做尝试而必须被迫进行呢？那就是他们以前判断，这些方式的副作用可能太大。
古井贡酒的资产负债率不算高，流动比率在两倍以上，速动比率也在1倍以上，长短期偿债能力都是很强的。其资产规模比较大，整体实力在国内的酒企中算是比较强的。
古井贡酒的有息负债规模很小，2025年末以来增长至5亿多元，其实也是较低的水平，短期内不存在偿债和利息负担这方面的明显压力。
古井贡酒已经连续五个季度出现营收和净利润双双下跌的情况，哪怕其整体实力较强，也面临着必须进行调整的选择了。
现在比较麻烦的是，行业内产能过剩严重，普遍的内卷中并没有谁试出了一条普遍适用的“标准答案”，那么大家就挖空心思，各自发招吧。
为什么会说可能有“标准答案”呢？这并非我张口就来，上一轮面临行业需求萎缩的时候，全行业试出的标准答案是“高端化”。
至于这一轮行业下行中的标准答案是什么？不用说我不知道，这19家上市酒企中，没有任何一家的决策层敢出来拍胸脯说自己知道，只能把答案留给时间去验证了。
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