在中国中医药领域，有两张永久保密的绝密级配方，一个是被誉为“伤科圣药”的云南白药，一个是源于明朝宫廷秘方的片仔癀。
8月29日，两家拥有绝密药方的老牌药企，默契地同时交上了2026年上半年成绩单。
从规模来看，云南白药上半年营收和净利润分别是218.84亿元、37.01亿元，比片仔癀高出了173.11亿元、26.08亿元。
从增速来看，云南白药上半年营收增长了2.95%，净利润增长了1.88%，均为同比正增；而片仔癀上半年营收和净利润是分别下滑了14.98%、24.22%。
按配方等级，两者同为国家绝密级配方；按资历，片仔癀药方创立时间比云南白药早了347年。
可为什么起步更晚的云南白药，反而走出了更强的增长曲线？
三十三年稳定增长
云南白药和片仔癀差别最大的一点，就是它的经营风格相对更稳健。
到底有多稳呢？——连续33年收入无下滑。
从1992年到2025年，云南白药的总营收从0.45亿元一路增长到411.87亿元，年均复合增长率高达22.95%。
这样长期连续的正向增长，在竞争激烈、政策波动频繁的医药行业并不常见。
支撑云南白药稳定增长的，是公司早早开始的多元化战略。
从1998年开始，云南白药就已经开始布局多元化，重点拓展日化、大健康相关领域。
2004年，公司推出了云南白药牙膏，后凭借“止血愈伤”的定位成为了国内市场份额第一的牙膏品牌；2011年，公司推出了养元青防脱洗护，主攻头皮健康领域，至今仍是电商平台国货防脱洗护品牌第一名。
更不用说，云南白药旗下还有多款贴合消费者日常使用的创可贴、气雾剂等也都位居业内市场份额第一，直接发展成了C端医药的国民品牌。
不过，虽然云南白药的生意是越做越大了，但它也因为“快消日化+传统医药”的模式不可避免地陷入了盈利空间下滑的境地。
纵向对比来看，2000年之前，云南白药的净利率始终保持在10%以上，最高的一次1994年净利率还达到了40.03%，然而到了2025年，公司净利率仅有12.6%。
横向对比来看，2021年至2026年上半年云南白药的净利率始终比片仔癀低，二者的毛利率差距也保持在10个百分点左右。
核心原因在于，片仔癀的大单品片仔癀锭剂依靠稀缺性+高端化的定位保持了更高的定价和更可观的利润空间。
再加上片仔癀的多元化布局并没有云南白药深入，多年来始终高度依赖核心单品的业绩贡献，不需要为多板块业务投入高额的渠道与营销成本。
好消息是，近几年云南白药的净利率水平似乎开始回升了。
主业重焕生机
2021年至2025年，云南白药净利率实现五连升，从7.69%增长到了12.6%；2026年上半年，公司净利率更是达到了16.89%，较2021年上涨了9.2个百分点。
一方面原因是，云南白药近几年实现了“华为式”业务结构升级。
2021年3月，云南白药聘任华为老将董明为首席执行官CEO，原董事长不再兼任。
董明在华为工作21年，先后担任华为技术有限公司技术工程师、华为技术有限公司中国区副总裁等职位。
2022年6月，云南白药又聘任了原华为首席财务官马加担任公司首席财务官。马加在华为期间负责中国区ICT经营管理、风控、税务以及财经组织建设等工作。
这两位高管上任后，云南白药推出了“1+4+1战略”，也就是深耕中医药领域+布局口腔、皮肤、骨伤、女性关怀四大领域+引入数字化技术。
此外，公司还积极拓展线上O2O渠道，线上销量同比显著提升，尤其是抗敏牙膏、美白牙膏等新品在线上渠道表现突出，带动了高毛利产品的销售增长。
2026年上半年，云南白药毛利率高达65%以上的工业板块（药品+健康品）共实现87.72亿元收入，占总营收的40.08%，为近几年的新高。
虽然2023年华为系高管已辞任，但此前梳理确定的战略方向并未发生动摇，围绕核心业务做深做透的调整节奏也在持续推进。
另一方面，云南白药还消除了非经营性损益对公司盈利水平的影响。
2021年至2022年，云南白药因二级市场投资产生的公允价值收益变动累计达到了-25.49亿元，直接大幅拉低了那两年的净利润。
2023年第三季度后云南白药退出全部二级市场投资，后面还明确表示了不会再开展这项业务，公司的净利润这才反映出主业经营的真实水平。
收缩非主业投资后，云南白药将更多资金资源投入到主营业务的研发升级当中，最近几年公司布局了前沿生物医药、经皮给药和中药资源板块的全产业链与数字化平台。
过去多元化扩张阶段积累的渠道优势、用户基础，如今也能更好地反哺主业，形成“核心业务打底、拓展品类增量”的健康业务结构，不再像过去那样被非主业波动干扰盈利表现。
总结
秘方是稀缺资源，但稀缺不等于长青。
对传统中医药企业来说，真正决定能走多远的，是能否在传承与创新之间找到平衡。
传承上，要把核心产品的品质和壁垒筑牢；创新上，要紧跟消费者需求的变化，既不能为了求新而乱跨界，也不能守着老路不变。
只有两条腿都站稳，才能跨越周期，走得更长、更稳。
以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。股市有风险，入市需谨慎。