来源 :盾矛之辨2026-10-21
东阿阿胶10月24日披露三季报，我是不放心的。
对东阿阿胶的担忧，主要有两个，一个是经济K型分化下，东阿阿胶的营收能否稳住？二是东阿阿胶的净经营现金流能否改善？这两个因素，将极大影响着东阿阿胶三季报后的表现情况。
1、经济K型分化下，东阿阿胶的营收能否稳住？
当前经济的K型分化表现明显，整个经济非常割裂，碳基通缩、硅基通胀愈演愈烈，产业端K型分化严重。从上市公司财报就可以窥见一斑，AI产业链公司业绩爆棚，toC类消费行业公司，陷入持续价格持续内卷，营收、盈利大面积下行，强如茅台也出现了营收微增、利润微降的情况。这是K型分化在产业层面的外显。东阿阿胶作为碳基链的一员，难以独善其身。
另外消费端K型分化严重从社零数据，结合消费类上市公司的表现，高端消费、刚需消费相对稳健，面向所谓“小资”的可选消费惨不忍睹，300-800元价格带次高端、医美等都遭受着绞杀，这是K型分化在消费（包括白酒）层面的体现，其背后是未来预期、当下收入的集中反馈。东阿阿胶的偏消费属性，在当前消费环境下也必将承压。
从中报数据来看，阿胶营收基本盘阿胶及其制品勉强维持，其他药品和保健品借助铺货有大幅增长，但从终端调研来看，除健脑补肾口服液表现尚可，其他保健终端动销比较惨淡，尚未培育出新的种子产品。在此背景下，我对三季度东阿阿胶的营收比较担心，能稳住不下降就谢天谢地了。
2、东阿阿胶的经营现金流能否改善？
在东阿阿胶中报后，我们研判东阿阿胶的三个隐忧，分别是现金流变差、资产变重、合同负债变少，分别对应东阿阿胶的经营质量、经营效率和经营前景。其中，现金流和合同负债又是重中之重。
阿胶中报经营性净现金流仅有0.82亿，较同期9.66亿大幅下滑92%。中报后的低迷核心核心原因或就在于此，现金流变差主要原因财报有解释，一是授信政策影响回款减少4.19亿（对应应收账款科目5.91亿，较同期2亿大幅增加）；二是备货增加0.67亿、人工增加0.57亿、税费增加0.93亿、营销活动及研发增加2.88亿。简单来理解，就是少收多支，其中大头都投向渠道端，体现为渠道端授信额度和渠道端费用。凸显出当下动销较之前困难。
从压货相关指标研判，东阿阿胶有放宽授信、小幅压货的嫌疑，叠加合同负债显示的经营压力，三季度的经营我比较担心。
从我的跟踪来看，东阿阿胶三季报营收47亿左右的样子，同比略有小幅下滑，三季报扣非净利11.5亿左右的样子，同比持平。其中单三季度营收15.5亿，同比下滑大个位数，单三季度扣非净利3.3亿的样子，同比小幅下滑。三季度整体来看，还是有压力。
具体估值及操作计划，因合规需要，不再公开发表，以免给大家带来误导，只在小圈子里小范围讨论，东阿阿胶全面的跟踪数据更新完毕后上传，需要的进小圈子自取。我正在「盾矛之辨」和朋友们讨论有趣的话题，你?起来吧？