来源 :阿尔法骑手2026-10-09
10月8日，中兴通讯大跌4.12%，创下了近期新低，股价回落至两年前的水平。市场曾经给中兴通讯“通信+AI算力”的成长溢价，如今看来，这份溢价正在持续消化。运营商业务进入下行阶段
公司基本盘，也就是运营商通信业务进入周期下行阶段。过去几年5G大规模建设的高峰期已经过去，国内三大运营商资本开支重心转移，传统基站、无线设备的投资规模持续收缩，直接拖累中兴通讯运营商网络板块收入与毛利率。这部分业务曾经是利润核心来源，如今收入下滑、价格竞争加剧，高毛利业务体量萎缩，对整体盈利形成持续压制。算力业务增收不增利
中兴通讯转型算力业务出现明显的“增收不增利”困境，打破了市场此前的乐观想象。公司全力推进“连接+算力”战略，服务器、智算设备等政企业务营收高速增长，但是AI服务器属于硬件集成赛道，上游存储、芯片成本高企，下游客户议价能力强，行业内卷严重，整体毛利率偏低。高收入、低利润的业务占比持续提升，拉低了公司整体盈利水平。
公司财报数据清晰体现这一矛盾：营收保持增长，但归母净利润连续下滑，甚至出现单季利润大幅缩水、经营现金流阶段性转负的情况。市场原本期待算力业务能快速接力，成为高弹性利润引擎，现实却是规模上去了，利润兑现不及预期，成长预期被下调，估值随之回落。成长溢价逐步消失
两年前市场炒作AI算力浪潮，给中兴通讯同时赋予通信设备龙头+AI服务器厂商的双重估值溢价。资金预期算力业务可以复制过去通信业务的盈利水平，给了较高的市盈率。但随着财报持续验证，算力业务只是做大营收，很难快速带来利润爆发。成长股估值依靠远期盈利预期，一旦利润兑现不及预期，高估值就无法维持，估值中枢持续向下，股价跟随业绩预期重定价。风格切换放大调整幅度
此前科技成长赛道行情火热，大量资金涌入通信、算力硬件标的。而近期市场风格转向高股息、低波动资产，成长股整体风险偏好下降。叠加半导体、光通信板块持续回调，科技硬件板块内部负反馈传导，资金从通信设备龙头撤离。中兴作为大盘科技权重，筹码体量巨大，一旦机构开始调仓减仓，很容易带来持续的股价下行。此外，海外地缘、汇率波动、海外市场准入不确定性，也持续压制风险溢价，限制估值修复空间。
虽然中兴通讯股价跌回两年前，但公司整体营收规模相比两年前还有增长，海外运营商市场持续拓展，5G-A、算力网络等技术布局仍在推进，算力业务的客户落地、项目规模仍在扩张。当前的下跌，本质上是市场前期给的AI算力溢价被收回，是估值与业绩预期的重新匹配过程。