国药一致（000028）发布2026年半年度报告。
报告期内实现营业总收入362.66亿元，同比下降1.44%；
归母净利润6.06亿元，同比下降8.97%；
扣非归母净利润5.99亿元，同比下降6.84%。
整体来看，公司上半年经营呈现营收利润双降态势，降幅相较一季度有所收窄，但利润下滑幅度明显大于营收。
拆解利润结构会发现，高毛利品种销售占比降低导致毛利额减少，叠加重要联营企业业绩下滑，投资收益同比下降30.43%——这是本次财报最值得关注的压力信号。
本文仅基于公开财报做客观数据解读，不构成任何投资建议。
一、盈利质量：主业承压，利润含金量尚可
上半年营收362.66亿，同比下降1.44%。
分业务看，医药批发收入247.94亿，同比下降4.03%；医药零售收入113.12亿，同比增长5.00%。零售板块增长未能完全对冲批发板块下滑。
利润端，归母净利润6.06亿，扣非净利润5.99亿，两者差距仅0.07亿。
说明利润主要来自主业，含金量尚可，非经常性损益影响很小。
分板块看，分销板块净利润4.60亿，同比下降4.56%；国大药房净利润0.13亿，同比下降19.74%。零售板块利润下滑幅度更大。
毛利率方面，医药批发毛利率5.70%，同比下降0.11个百分点；医药零售毛利率19.35%，同比下降2.65个百分点。零售毛利率下滑主要受销售结构变动影响，高毛利品种销售占比降低。
费用端，销售费用22.20亿，同比下降8.87%；管理费用4.89亿，同比增长4.74%；财务费用0.70亿，同比下降15.54%。销售费用下降主要因水管销量减少，费用管控有一定成效。
盈利端小结：主业赚钱能力承压，零售板块毛利率下滑是核心拖累，联营企业投资收益减少进一步压缩利润空间。
二、现金流：经营现金流大幅转负，需重点关注
经营活动现金流净额-15.19亿元，上年同期为0.15亿元，同比大幅转负。
这是本次财报最值得关注的信号之一。
公司解释称，主要系本期为提升资金运行效率，减少办理应付账款发票融资业务，增加使用自有资金支付货款所致。
从现金流量表看，销售商品收到现金387.12亿，与营收规模匹配。但购买商品支付现金373.78亿，叠加支付职工现金14.94亿，经营现金流出增速快于流入。
投资活动现金流净额-0.22亿，主要是购建固定资产支出减少。
筹资活动现金流净额-4.59亿，主要是偿还债务和分配股利。
现金层面小结：经营现金流大幅转负，虽然公司解释为主动调整融资结构，但自有资金支付货款增加对现金流形成明显压力，需持续跟踪后续季度能否改善。
三、资产负债：负债率适中，应收账款和商誉需关注
资产负债率约54.5%，处于行业适中水平。
资产端有几个信号需要留意。
应收账款227.71亿，较上年末的215.38亿增长5.72%，增速高于营收增速-1.44%，回款节奏有所放缓。应收账款占总资产比例高达47.27%，是最大的资产科目。
存货81.58亿，较上年末的81.22亿基本持平，库存结构合理。
商誉16.05亿，占净资产比例约7.3%，已计提减值准备13.68亿，剩余商誉仍有一定减值风险，需持续跟踪。
合同负债3.39亿，较上年末的3.67亿下降7.66%，下游打款意愿有所减弱。
货币资金59.33亿，短期借款18.28亿，可覆盖短期债务。
资产负债表小结：负债率适中，但应收账款增速快于营收、商誉仍有减值风险，这两个信号需要持续跟踪。
四、业务板块：分销承压，零售转型，参股工业拖累投资收益
根据管理层讨论，公司核心业务涵盖以两广区域为主体的医药分销业务和以国大药房为主体的全国性社会药房零售业务。
分销业务方面，公司积极落地集采和国谈品种，国谈产品销售同比增长23%。创新药业务加速布局，实现多项“全球首单”、“全国首单”快速落地。港澳药械通产品池持续扩容，品种数量同比增长53%。专业药房业态快速增长，共有专业药房160家，销售额同比增长20%。麻精类产品销售同比增长8.51%。
零售业务方面，国大药房门店总数7975家，上半年净减少246家，其中直营店净减少119家。公司持续推进“瘦身强体”，亏损门店占比显著下降。直营DTP业务累计销售同比增长26%，但DTP业务毛利率相对较低，拉低了整体毛利额。
参股工业方面，公司重要联营企业国药现代等受国际地缘政治、医药行业政策、市场供需等因素影响，业绩下滑，相应投资收益同比下降30.43%，这是利润下滑的重要因素之一。
业务层面小结：分销业务受集采和价格治理影响承压，零售业务主动瘦身优化门店结构，参股工业企业业绩下滑拖累投资收益。
五、股东与重要动态
期末股东户数3.97万户，较上期有所减少，筹码呈集中趋势。
前十大股东中，国药控股持股56.06%，是控股股东；中国医药对外贸易有限公司持股1.24%；全国社保基金四一三组合持股1.40%。
上半年公司实施2025年度利润分配，每10股送红股1股，派6.16元现金，总股本由5.57亿股增加至6.12亿股。
六、潜在风险点
结合财报及行业现状，公司本期核心潜在风险包括：
政策风险，药品集采常态化推进，流通环节盈利空间持续收窄；医药购销领域专项整治推进，合规监管体系持续升级。
市场竞争风险，分销行业增速放缓，同质化竞争加剧；传统实体药店同质化竞争明显，价格竞争成为常态手段。
合规风险，合规管理体系系统化建设待持续优化，全业务链风险防控待提升。
商誉减值风险，商誉账面价值16.05亿元，需持续跟踪减值情况。
七、全文总结
综合半年报来看，国药一致上半年整体经营呈现营收利润双降、经营现金流承压的格局。
核心优势在于分销业务基本盘稳固，创新药和专业药房等新业务快速增长，费用管控有一定成效，资产负债率适中。
现存短板与隐忧为营收利润双降，零售板块毛利率下滑，联营企业投资收益减少，经营现金流大幅转负，应收账款增速快于营收。
下半年公司将依托集采品种落地、创新药业务拓展、专业药房扩容推进增长，但集采政策和市场竞争压力仍是两个最大的不可控变量。
后续需重点跟踪：经营现金流能否改善、零售毛利率走势、联营企业业绩恢复情况、以及应收账款回款进度。
以上仅基于公开财报做客观解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
营收降1.4%利润降9%，经营现金流从正转负，国药一致这份财报压力不小。零售药店主动瘦身，分销业务靠集采走量，你觉得这种转型能扛过行业寒冬吗？欢迎在评论区聊聊。